20170213-中国银河国际证券-Yum_Cha_11页_1mb

报告摘要

Anhui Conch的评级下调：由于其股价已上涨27%，且2017E ROE（13.7%）低于五年平均值（14.1%），同时PBR（1.52x）接近五年平均值（1.67x），研究团队将评级从BUY下调至HOLD。
2017年盈利预期上调：尽管ROE低于平均水平，但2017E和2018E的EPS被上调6.6%和6.5%，主要由于水泥价格的支撑及成本控制。
水泥价格温和下跌：春节后，中国东部和中部南部水泥价格下跌0.8%，但库存水平较低，因此对价格影响有限。
行业库存水平偏低：2017年初，全国水泥库存水平仍处于较低水平，仅为60%左右，低于过去五年平均水平。
未来价格反弹预期：预计水泥价格在3月后将趋于稳定，并在之后逐步回升，尽管短期内可能面临回调。
行业整体表现强劲：水泥板块整体上涨29%，但部分公司可能面临获利回吐压力，建议投资者关注回调机会。
投资建议：对于行业龙头Anhui Conch，建议在PBR为1.4倍（HK$24.60）或以下时重新入场。

股价表现：当前股价为HK$26.75，目标价上调至HK$29.00（+8.4%）。
盈利预测：
- 2017E净利润为RMB6.35亿，EPS为RMB1.199。
- 2017E递延净利润为RMB4.706亿，EPS为RMB0.888。
财务指标：
- 2017E PBR为1.52x，低于五年平均值1.67x。
- 2017E PER为11.7x。
- 2017E EBITDA为RMB11.48亿，EBITDA margin为33.2%。
- 2017E净利润率为18.0%。

水泥价格：
- 全国平均价格下降至RMB313.42/吨。
- 部分地区如福建、上海、江苏、浙江、江西价格下降10-30元/吨。
- 河南价格下降50元/吨，因节前价格异常高（>RMB400/吨）。
库存水平：
- 全国库存水平为60.38%，仍低于往年平均水平。
- 东部和中部南部水泥库存有所回升，但整体需求仍偏弱。
行业表现：
- 水泥板块整体上涨7.3%。
- CNBM（3323.HK）表现最佳，上涨10.9%。