20230327-财通证券-中国太保-601601.SH-H2NBV同比+13.5_转型构筑的内在增长动力正在显现_分红稳健彰显增长韧性与信心_5页_732kb

H2NBV 同比+13.5%，转型构筑的内在增长动力正在显现，分红稳健彰显增长韧性与信心

核心内容

本报告分析了中国太保（H2NBV）2022年的经营表现及未来发展趋势。尽管2022年公司整体利润同比略有下降，但其核心业务指标仍展现出积极信号，特别是在负债端和资产端的改善上。报告指出，公司转型策略正在逐步显现成效，内在增长动力增强，分红稳健增长，显示公司对未来发展的信心。

主要观点

1. 负债端表现

• NBV（新业务价值）：2022年NBV同比下降31.4%，但H2NBV同比增长13.5%，Q4增长29.8%，显示负债端正增长态势逐步恢复。
• 新单保费：2022年新单保费同比增长35.8%，其中银保渠道增长显著，达332%。
• 继续率与退保率：保单13个月继续率同比提升7.7个百分点至88.0%，25个月继续率同比下降5.3个百分点至73.4%，退保率同比下降0.2个百分点至1.5%。
• 分红表现：2022年分红比例同比提升4.0个百分点至39.9%，每股分红同比增长2%至1.02元，分红稳健彰显增长韧性。

2. 财险业务增长

• 保费收入：2022年财险保费收入同比增长11.6%，综合成本率同比下降1.7个百分点至97.3%。
• 车险：车险保费同比增长6.7%，新能源车险增速超过90%，占比提升至8.3%；综合赔付率同比下降1.6个百分点至69.5%。
• 非车险：非车险保费同比增长19.0%，责任险、农险、健康险分别增长37.1%、32.7%、20.0%；综合成本率同比下降1.4个百分点至98.1%。

3. 代理人与人力结构

• 代理人规模：2022年末代理人人数为24.1万人，月均人力同比下降46.9%至27.9万人，但降幅较H1明显收窄。
• 人均产能提升：月人均首年保险业务收入同比增长47.6%至6844元，核心人力月人均首年保险业务收入同比增长31.7%至28261元，产能持续提升。

4. 投资端表现

• 净投资收益率：2022年净投资收益率同比下降0.2个百分点至4.3%，总投资收益率同比下降1.5个百分点至4.2%。
• 投资收益波动：证券买卖收益同比下降91.7%至18亿元，投资资产减值准备同比增加26.9%至53亿元，显示资本市场波动对公司投资收益造成一定压力。

5. 未来展望

• 短期趋势：2023年Q1NBV预计同比增长20%，H1增长15%，全年增长11%。
• 长期路径：公司增长动能充足，路径明确，包括存量队伍产能提升、增员内生动力增强、服务布局扩容及渠道多元化。

6. 投资建议

• 投资评级：增持（维持）
• 估值分析：A股2023年PEV估值为0.43X，处于历史分位的6%，随着负债端反转趋势确认，估值修复有望继续。
• 盈利预测：预计2023-2025年NBV复合增速达10%左右，EPS将从2022年的2.56元提升至2025年的4.30元。

关键信息

• 2022年整体表现：归母净利润246亿元，同比下降8.3%；Q4利润同比增长4.6%。
• EV增长：2022年集团EV同比增长4.3%，寿险EV增长5.7%。
• ROEV：2022年ROEV同比下降1.5个百分点至11.5%。
• 盈利指标：2022年ROE为10.81%，预计2023年将回升至12.41%。
• PEV估值：2023年PEV估值为0.43X，处于历史低位，具备估值修复空间。

风险提示

• 代理人规模下滑超预期；
• 转型进展慢于预期；
• 2023年公司管理层变动超预期。

总结

中国太保在2022年虽然面临一定的经营压力，但其核心业务指标表现出积极信号，尤其是负债端的反转迹象和资产端的改善趋势。公司通过转型策略逐步提升代理人产能与质量，推动NBV正增长，同时财险业务保持双位数增长，综合成本率持续优化。未来，公司有望在核心人力提升、渠道多元化和估值修复的驱动下实现持续增长，具备较好的投资价值。