20181027-西南证券-红旗连锁-002697.SZ-A股便利店第一股_携手永辉深耕西南市场_23页_2mb

报告摘要

红旗连锁（002697）公司研究报告总结

核心内容

红旗连锁是中国A股首家便利连锁超市上市公司，成立于2000年，2012年上市，目前在四川省内拥有近2800家门店，以“方便、实惠、放心”为经营理念，深耕成都及周边市场，形成密集式门店布局优势。公司不断优化商品结构、提升毛利率，并与永辉超市合作，打造社区生鲜新业态，推动业绩增长。

主要观点

行业趋势：便利店行业在整体零售增速放缓背景下逆势增长，成为实体零售中的亮点。2017年百强便利店销售增长达16.9%，门店数量增长18.1%，远超超市行业增速。
盈利能力：公司毛利率持续提升，2018年前三季度毛利率达到28.97%，创历史新高，主要得益于商品结构优化和供应链管理提升。
门店布局：公司以成都为中心，向周边城市扩展，同时进行门店改造升级，提升消费体验和运营效率。
供应链优化：公司不断优化商品结构，清理滞销商品，增加高毛利商品，提升整体毛利率。
增值服务：公司拓展多种增值服务，如代收费、票务代售、快递代收等，显著提升收入和利润。
物流体系：公司拥有高效物流配送体系，包括多个配送中心，支持快速商品周转和门店运营。
财务表现：公司2017年实现归母净利润1.6亿元，2018年前三季度实现归母净利润2.6亿元，同比增长88.6%。预计2018-2020年归母净利润分别为3.1亿、4.1亿和5.2亿，同比增长分别为88.8%、30.6%和27.5%。

关键信息

门店情况

2018上半年公司共有门店2765家，其中自有门店136家，其余为租赁物业。
平均单店面积为188平米，主要集中在成都市区和郊县，占比超过88%。
2018上半年已有38家生鲜门店开业，预计全年改造150家。

商品结构优化

食品、烟酒、日用百货为主要销售品类，食品占比最高，达48.8%。
优化SKU，清理滞销商品，提升毛利率。
2018年食品毛利率预计为24%，烟酒毛利率稳定在20%，日用百货毛利率逐步提升。

增值服务

增值服务涵盖多个领域，包括代收费、票务代售、物流服务等。
2015-2018H1增值业务收入分别为48.2亿、58.3亿、61.5亿和30.7亿，显著增长。

物流体系

拥有三个配送中心，包括簇桥、西河和红光，日配送能力达750吨。
配送中心扩建后日配送能力可提升40%，满足更多门店需求。

财务预测与估值

2018-2020年归母净利润预计为3.1亿、4.1亿和5.2亿，对应EPS分别为0.23元、0.3元和0.38元。
给予公司30倍估值，目标价6.9元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

宏观经济走势或不及预期。
门店扩展和生鲜改造可能不及预期。
成本费用控制可能不及预期。

附表数据

指标/年度	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	6938.94	7372.49	7937.32	8657.62
增长率	9.77%	6.25%	7.66%	9.07%
归属母公司净利润(百万元)	164.93	311.45	406.75	518.73
增长率	14.28%	88.84%	30.60%	27.53%
每股收益EPS(元)	0.12	0.23	0.30	0.38
净资产收益率ROE	7.11%	11.98%	13.82%	15.35%
PE	42	22	17	13
PB	2.99	2.67	2.35	2.05

表格数据

表1：2018H1 销售收入前10名门店信息情况

门店名称	地址	开业日期	经营模式	物业权属
总府分场	成都市锦江区总府路87号	2005-9-4	直营	租赁物业
海椒市分场	成都市锦江区海椒市街13号	1997-4-10	直营	自有物业
中华园分场	成都市武侯区桐梓林北路6号	1999-8-6	直营	租赁物业
浆洗街分场	成都市武侯区浆洗街36号	2000-5-31	直营	自有物业
高新西区分场	成都市高新区西区迪康大道7号	2008-11-6	直营	自有物业
会展分场	成都市高新世界天鹅湖花园6号	2009-1-19	直营	自有物业
顺江分场	成都市高新区顺江集中商业1号楼	2011-2-20	直营	自有物业
华阳海昌路分场	成都市华阳海昌路150号	2016-8-26	直营	自有物业
大城小局分场	成都市武侯区长寿南路2号	2007-2-8	直营	自有物业
华润路分场	成都市锦江区华润路158号	2016-11-11	直营	自有物业

表2：公司增值业务项目

增值服务种类	增值服务项目
居家生活类	114平台医院挂号服务、洗衣服务代收等
通信燃煤代服务类	燃气代收、自来水代收、四川电信流量等
交通出行类	摩拜单车战略合作、火车票代售、川航里程扫码付、公交卡充值及售卡等
休闲娱乐类	电影票代售
旅游服务类	网众景区门票代售、国色天乡门票代售、驴妈妈网门票代售等
物流服务类	邮政快递收件、菜鸟驿站、苏宁易购自提点等
金融服务类	信用卡自助还款、拉卡拉积分兑换业务等
其他类别	福利彩票代售、平安保险积分兑换业务、礼品卡代售、云客优惠券等

表3：分产品收入拆分

指标	2015A	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
收入(百万元)	5486.18	6321.62	6938.95	7372.49	7937.32	8657.62
增速	-	-	-	-	-	-
成本(百万元)	3997.99	4601.42	5015.33	5209.87	5554.99	6006.94
毛利率	27.13%	27.21%	27.72%	29.33%	30.01%	30.62%
食品收入(百万元)	2721.97	3143.16	3426.11	3631.68	3922.21	4314.43
食品增速	-	15.47%	9.00%	6%	8%	10%
食品成本(百万元)	2173.38	2501.91	2689.12	2760.07	2941.66	3192.68
食品毛利率	20.15%	20.40%	21.51%	24%	25%	26%
烟酒收入(百万元)	1309.75	1534.03	1739.11	1860.85	2009.72	2190.59
烟酒增速	17.12%	13.37%	7%	8%	9%	9%
烟酒成本(百万元)	1050.38	1236.33	1409.99	1488.68	1607.77	1752.47
烟酒毛利率	19.80%	19.41%	18.92%	20%	20%	20%
日用百货收入(百万元)	978.09	1105.76	1188.77	1248.21	1323.10	1415.72
日用百货增速	13.05%	7.51%	5%	6%	7%	7%
日用百货成本(百万元)	774.23	863.18	916.22	961.12	1005.56	1061.79
日用百货毛利率	20.84%	21.94%	22.93%	23%	24%	25%
其他收入(百万元)	476.37	538.67	584.96	631.76	682.30	736.88
其他增速	13.08%	8.59%	8%	8%	8%	8%
其他成本(百万元)	2173.38	2501.91	2689.12	2760.07	2941.66	3192.68
其他毛利率	20.15%	20.40%	21.51%	24%	25%	26%

表4：可比公司估值比较

代码	证券简称	总市值（亿元）	流通市值（亿元）	市盈率PE（TTM）	市盈率PE（18E）	市盈率PE（19E）
601933.SH	永辉超市	744.58	744.58	43.9	44.1	31.8
603708.SH	家家悦	101.65	101.65	28.1	26.4	22.0
002697.SZ	红旗连锁	67.86	67.86	24.3	22	17
002251.SZ	步步高	67.56	67.56	43.9	32.8	26.3
601116.SH	三江购物	61.61	61.61	61.9	52.8	48.6
平均	-	-	-	40.4	35.6	29.1

总结

红旗连锁作为A股首家便利连锁超市上市公司，凭借其在西南市场的深耕和密集式门店布局，持续优化商品结构和供应链，提升毛利率和盈利能力。公司与永辉超市合作，打造社区生鲜新业态，进一步增强市场竞争力。预计2018-2020年公司归母净利润将实现快速增长，给予30倍估值，目标价6.9元，首次覆盖给予“买入”评级。公司面临宏观经济、门店扩展和成本控制等风险，但整体发展趋势积极，具有较高的投资价值。

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