核心内容
广州酒家发布2021年三季报，前三季度实现营收30.2亿元，同比增长17.7%；归母净利润4.4亿元，同比增长23.4%；扣非归母净利润4.3亿元，同比增长19.8%。单三季度营收17.8亿元，同比增长10.2%；归母净利润4.1亿元，同比增长16.7%；扣非归母净利润4.0亿元，同比增长16.5%。
主要观点
业务增长情况
- 速冻食品业务：受益于梅州一期产能释放，速冻食品销售收入2.1亿元，同比增长22.0%，实现恢复性增长。
- 月饼系列产品：Q3销售收入12.5亿元，同比增长7.0%，在高基数下保持平稳增长。
- 其他产品：销售收入1.2亿元，同比下降8.7%。
- 餐饮业务：收入2.0亿元，同比增长36.7%，增速环比Q2（同比增长51.8%）有所放缓，主要受疫情反复和去年同期高基数影响。
区域发展
- 广东省内收入：Q3实现12.7亿元，同比增长12.2%。
- 广东省外收入：Q3实现5.0亿元，同比增长5.0%，占比提升至23.6%。
- 经销商数量：截至Q3末，广东省内/广东省外经销商数量分别为591家和383家，广东省外经销商净增100家。
关键信息
毛利率与净利率
- Q3毛利率：46.5%，同比下降0.4个百分点。
- Q3净利率：23.3%，同比提升1.76个百分点。
费用情况
- 销售费用率：7.9%，同比下降0.9个百分点。
- 管理费用率：8.9%，同比上升1.0个百分点。
- 研发费用率：1.5%，同比下降0.5个百分点。
- 财务费用率：-0.7%，同比下降0.6个百分点。
投资建议
- 公司评级：买入
- EPS预测：2021-2023年EPS分别为0.96元、1.18元、1.44元。
- 估值指标：
- 2021年P/E为23.0，P/B为4.2。
- 2023年P/E预计为15.3，P/B预计为3.1。
风险提示
- 疫情反复可能影响业务复苏。
- 产能投放不及预期可能制约增长。
- 食品安全风险需持续关注。
财务预测与数据汇总
营业收入预测（单位：亿元）
| 年份 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
30.3 |
32.9 |
39.1 |
47.3 |
54.4 |
| 增长率 |
19.4% |
8.5% |
19.1% |
20.8% |
15.1% |
归母净利润预测（单位：亿元）
| 年份 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 归母净利润 |
3.84 |
4.64 |
5.41 |
6.68 |
8.12 |
| 增长率 |
0.1% |
20.7% |
16.6% |
23.6% |
21.5% |
每股收益（EPS）预测
| 年份 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| EPS |
0.95 |
1.15 |
0.96 |
1.18 |
1.44 |
估值指标预测
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| P/E |
23.1 |
19.2 |
23.0 |
18.6 |
15.3 |
| P/B |
4.1 |
3.5 |
4.2 |
3.6 |
3.1 |
财务指标分析
盈利能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| ROE |
17.4% |
18.1% |
18.3% |
19.3% |
20.0% |
| 毛利率 |
52.8% |
39.3% |
45.3% |
46.5% |
47.5% |
| 营业利润率 |
15.4% |
17.6% |
16.9% |
17.3% |
18.3% |
| 销售净利率 |
12.7% |
14.1% |
13.8% |
14.1% |
14.9% |
成长能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率 |
19.4% |
8.5% |
19.1% |
20.8% |
15.1% |
| 营业利润增长率 |
1.4% |
24.1% |
14.5% |
23.9% |
21.6% |
| 归母净利润增长率 |
0.1% |
20.7% |
16.6% |
23.6% |
21.5% |
偿债能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产负债率 |
24.6% |
33.3% |
41.2% |
40.2% |
38.3% |
| 流动比率 |
2.7 |
1.9 |
2.2 |
2.2 |
2.3 |
| 速动比率 |
2.3 |
1.8 |
2.1 |
2.1 |
2.1 |
总结
广州酒家2021年前三季度业绩稳健增长，其中速冻食品业务因产能释放实现较快增长，餐饮业务持续恢复。公司省外市场拓展成效显著，经销商数量和收入占比均有所提升。尽管毛利率小幅下滑，但净利率提升，费用端控制良好。未来公司有望受益于产能释放和海越陶陶居并表，推动业绩进一步增长。投资建议为“买入”，预计未来三年EPS稳步上升，估值逐步下降，投资吸引力增强。需关注疫情反复、产能投放不及预期及食品安全等风险。
