20260328-兴证国际证券-卫龙美味-09985.HK-蔬菜制品驱动高增长_全渠道协同深化_5页_787kb

卫龙美味（09985.HK）投资报告总结

公司评级

• 评级：增持（维持）

报告日期

• 2026年03月28日

核心内容概述

卫龙美味在2025年实现了营收和净利润的高增长，主要得益于产品结构升级、全渠道渗透及品牌营销深化。公司持续优化产品线，提升供应链效率，同时加强线上与线下渠道协同，增强市场竞争力。

主要观点

营收与利润表现

• 2025年营业收入： 72.24亿元，同比增长15.3%
• 2025年归母净利润： 14.27亿元，同比增长33.6%
• 净利润率： 提升2.8pcts至19.8%
• 毛利率： 同比下降0.1pcts至48.0%，主要因原材料成本上升，但供应链效率提升基本抵消该影响

产品结构调整

• 蔬菜制品收入： 45.06亿元，同比增长33.7%，收入占比提升至62.4%
• 调味面制品收入： 25.54亿元，同比下降4.3%，占比降至35.3%
• 其他产品收入： 0.16亿元，同比下降28.2%，占比降至2.3%，主要由于香辣豆皮等产品的规划调整

渠道建设

• 线下渠道： 与1,633家经销商合作，覆盖全国及区域性重点终端，2025年线下收入占比提升至89.7%，同比增长16.5%
• 线上渠道： 收入同比增长6.0%至7.47亿元，其中线上直销收入增长显著，同比增长26.1%至5.35亿元，线上经销收入下降24.5%至2.12亿元

产品创新

• 公司围绕蔬菜制品系列推出多款新品，包括麻酱口味、高纤牛肝菌口味及傣味春鸡脚口味
• 面制品系列推出麻辣牛肉口味亲嘴烧，进一步丰富产品线，满足消费者多元化需求

投资建议

• 2026/2027/2028年营收预测： 83.33/95.91/108.53亿元
• 2026/2027/2028年归母净利润预测： 17.07/20.05/23.02亿元
• 基本每股收益预测： 0.70/0.85/0.98元
• 建议派发末期股息： 每股0.17元，合计4.13亿元

关键财务指标

营收与利润

财务比率

估值比率

风险提示

• 行业竞争加剧
• 原材料价格上涨
• 食品安全问题

投资者注意事项

• 报告信息仅供参考，不构成投资建议
• 投资者应独立评估信息，并结合自身需求做出决策
• 兴业证券及关联方可能与报告中公司存在利益关系，需注意潜在利益冲突

其他信息

• 报告由兴业证券经济与金融研究院整理
• 数据来源：Wind、聚源
• 分析师：宋健、张悦（非香港持牌人）
• 报告发布方：兴证国际证券有限公司（香港证监会牌照编号：AYE823）