> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** ```markdown # 卫龙美味（9985.HK）投资评级总结 ## 核心内容概述 卫龙美味（9985.HK）是一家以辣条、魔芋、蔬菜制品等休闲食品为主营业务的公司，2025年实现营业收入72.24亿元，归母净利润14.25亿元，分别同比增长15.28%和33.38%。公司目前维持“买入”投资评级，未来三年（2026-2028年）预计收入增长路径清晰，净利润稳步提升，展现较强的内生增长动力。 ## 主要观点 - **业务结构调整**：公司主动调整资源配置，优化产品矩阵，辣条业务出现阶段性下滑，但通过口味创新维持产品热度。 - **魔芋业务高增长**：魔芋产品因健康属性契合年轻群体需求，成为公司确定性的第二增长曲线，2025年同比增长33.7%。 - **海外业务拓展**：海外业务实现收入1.17亿元，同比增长48.2%，公司聚焦东南亚市场，魔芋和海带产品已在主要零售商铺货，后续增长潜力较大。 - **渠道优化**：线下优化经销商结构，加强商超和便利店覆盖；线上深耕传统货架电商，拓展抖音等内容电商，提升新品孵化能力。零食量贩渠道占比持续提升，即时零售等新渠道成长迅速。 - **盈利能力提升**：尽管受原材料成本上涨影响，毛利率略有下降，但公司通过内部降本增效与费用优化，推动净利率持续提升，2025年净利率为19.73%。 - **财务指标改善**：公司资产负债率持续下降，流动比率、营运资金等指标表现良好，股东权益稳步增长。 ## 关键信息 ### 财务数据（单位：亿元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入 | 72.24 | 84.43 | 96.76 | 108.02 | | 归母净利润 | 14.25 | 16.90 | 19.73 | 22.60 | | EPS | 0.60 | 0.70 | 0.81 | 0.93 | | 市盈率(P/E) | 17.25 | 12.35 | 10.58 | 9.23 | | 每股净资产 | 3.00 | 3.70 | 4.51 | 5.44 | | 市净率(PB) | 3.45 | 2.32 | 1.90 | 1.58 | ### 营收与利润结构（单位：亿元） | 业务类别 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |----------|------|------|------|------| | 调味面制品 | 25.53 | 12.44 | 16.90 | 19.73 | | 蔬菜制品 | 45.06 | 23.97 | 28.20 | 31.00 | | 其他产品 | 1.64 | 1.00 | 1.20 | 1.40 | | 海外业务 | 1.17 | 1.69 | 2.00 | 2.40 | ### 财务比率（2025A-2028E） | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 毛利率 | 47.99% | 48.72% | 49.48% | 50.24% | | 净利率 | 19.73% | 20.02% | 20.39% | 20.92% | | ROE | 19.52% | 18.80% | 18.00% | 17.09% | | ROIC | 13.70% | 14.47% | 14.21% | 13.75% | | 资产负债率 | 35.61% | 29.82% | 28.08% | 26.33% | | 流动比率 | 1.91 | 2.36 | 2.63 | 2.95 | ### 投资建议 - **2026年展望**：公司将继续推进多品类发展，深化渠道布局，尤其是即时零售和海外本地化运营。 - **盈利预测**：预计2026-2028年收入分别为84.43亿、96.76亿、108.02亿元，归母净利润分别为16.9亿、19.73亿、22.6亿元。 - **估值**：对应当前股价PE分别为12倍、11倍、9倍，维持“买入”评级。 ## 风险提示 - 食品安全风险 - 市场竞争加剧风险 - 原材料价格波动风险 ## 公司背景 卫龙美味是中国邮政集团有限公司旗下的企业，拥有78.33%的股权，由刘卫平和刘福平共同持有。公司以休闲食品为核心业务，不断拓展产品线，强化渠道布局，提升市场竞争力。 ## 分析师信息 - **蔡雪昱**：SAC登记编号 S1340522070001，邮箱 caixueyu@cnpsec.com - **杨逸文**：SAC登记编号 S1340522120002，邮箱 yangyiwen@cnpsec.com ## 投资评级说明 中邮证券的投资评级基于报告发布日后6个月内的相对市场表现，股票评级分为买入、增持、中性、回避四类，分别对应预期个股涨幅高于20%、10%-20%、-10%-10%、低于-10%。 ## 免责声明 本报告信息来源于公开资料，中邮证券不对因使用本报告而导致的损失承担任何责任。报告内容仅供参考，不构成买卖建议。未经授权，不得对本报告进行任何形式的翻版、修改、节选、复制、发布或改编。 ```