20260408-中邮证券-卫龙美味-09985.HK-蔬菜制品驱动高增_盈利能力持续优化_5页_505kb

卫龙美味（9985.HK）投资评级总结

核心内容概述

卫龙美味（9985.HK）是一家以辣条、魔芋、蔬菜制品等休闲食品为主营业务的公司，2025年实现营业收入72.24亿元，归母净利润14.25亿元，分别同比增长15.28%和33.38%。公司目前维持“买入”投资评级，未来三年（2026-2028年）预计收入增长路径清晰，净利润稳步提升，展现较强的内生增长动力。

主要观点

• 业务结构调整：公司主动调整资源配置，优化产品矩阵，辣条业务出现阶段性下滑，但通过口味创新维持产品热度。
• 魔芋业务高增长：魔芋产品因健康属性契合年轻群体需求，成为公司确定性的第二增长曲线，2025年同比增长33.7%。
• 海外业务拓展：海外业务实现收入1.17亿元，同比增长48.2%，公司聚焦东南亚市场，魔芋和海带产品已在主要零售商铺货，后续增长潜力较大。
• 渠道优化：线下优化经销商结构，加强商超和便利店覆盖；线上深耕传统货架电商，拓展抖音等内容电商，提升新品孵化能力。零食量贩渠道占比持续提升，即时零售等新渠道成长迅速。
• 盈利能力提升：尽管受原材料成本上涨影响，毛利率略有下降，但公司通过内部降本增效与费用优化，推动净利率持续提升，2025年净利率为19.73%。
• 财务指标改善：公司资产负债率持续下降，流动比率、营运资金等指标表现良好，股东权益稳步增长。

关键信息

财务数据（单位：亿元）

营收与利润结构（单位：亿元）

财务比率（2025A-2028E）

投资建议

• 2026年展望：公司将继续推进多品类发展，深化渠道布局，尤其是即时零售和海外本地化运营。
• 盈利预测：预计2026-2028年收入分别为84.43亿、96.76亿、108.02亿元，归母净利润分别为16.9亿、19.73亿、22.6亿元。
• 估值：对应当前股价PE分别为12倍、11倍、9倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 食品安全风险
• 市场竞争加剧风险
• 原材料价格波动风险

公司背景

卫龙美味是中国邮政集团有限公司旗下的企业，拥有78.33%的股权，由刘卫平和刘福平共同持有。公司以休闲食品为核心业务，不断拓展产品线，强化渠道布局，提升市场竞争力。

分析师信息

• 蔡雪昱：SAC登记编号 S1340522070001，邮箱 caixueyu@cnpsec.com
• 杨逸文：SAC登记编号 S1340522120002，邮箱 yangyiwen@cnpsec.com

投资评级说明

中邮证券的投资评级基于报告发布日后6个月内的相对市场表现，股票评级分为买入、增持、中性、回避四类，分别对应预期个股涨幅高于20%、10%-20%、-10%-10%、低于-10%。

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