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东吴证券晨会纪要总结

宏观策略核心内容

2016-2018年大宗商品上涨乏力原因分析

• 核心观点：2016-2018年的大宗商品涨幅远低于前一轮（2008-2010年），主要受以下三方面影响：

  • 中国基建和房地产投资增速放缓；
  • 新兴经济体投资回报率偏低，缺乏对大宗商品的支撑；
  • 美国基建投资计划未能实施，导致全球需求不足。

• 历史借鉴：未来需关注以下三点以判断当前大宗商品上涨空间与持续性：

  1. 中国基建和房地产投资增速；
  2. 新兴经济体投资回报率是否超过发达经济体；
  3. 拜登的基建投资计划何时推出。

• 风险提示：

  • 美国财政刺激规模超预期；
  • 全球疫苗接种进度放缓。

2021年2月金融数据点评

• 事件回顾：2月新增信贷达1.36万亿元，创同期历史新高；社融增量1.71万亿元，同比增速上升。

• 主要观点：

  • 企业中期贷款需求旺盛，小微贷款或成信贷增长主力；
  • 房地产和影子银行融资将继续受到限制；
  • 政府债券发行有望在全年发力，专项债新增规模达3.65万亿元。

• 风险提示：

  • 疫情变异不可控；
  • 中国经济出现过热迹象，央行可能超预期收紧货币政策。

固收金工点评

傲农转债分析

• 公司背景：集饲料、养殖、屠宰及食品、兽药动保、原料贸易等于一体的农牧企业，产业链协同优势显著。

• 转债亮点：

  • 债底估值93.00元，YTM为3.30%，保护性较强；
  • 转换平价90.81元，溢价率10.12%；
  • 预计上市价格在94.25~105.69元区间，建议积极申购。

• 风险提示：

  • 生猪价格波动风险；
  • 猪瘟疫情风险；
  • 生猪出栏量不达预期。

行业分析

新能源汽车行业点评

• 销量表现：

  • 蔚来Q1销量预计2万~2.05万辆，小鹏1.25万，理想1.05~1.15万；
  • 3月销量有望略超预期。

• 行业趋势：

  • 2021年以改款新车为主，2022年将推出全新车型；
  • 渠道与产能扩张带动销量高增长；
  • 2020年Q4毛利率提升明显，蔚来17%，小鹏6.8%，理想17%。

• 投资建议：

  • 强烈推荐特斯拉及欧洲电动车供应链（宁德时代、亿纬锂能等）；
  • 关注具备价格弹性的公司（天赐材料、容百科技等）；
  • 推荐国内产业链龙头（比亚迪等）。

• 风险提示：

  • 疫情风险；
  • 原材料价格波动；
  • 政策风险。

工控行业月报

• 需求表现：

  • 20Q4工控需求旺盛，OEM行业高增，21Q1淡季不淡；
  • 20Q1~Q4同比增速分别为-12.4%、+6.4%、+6.7%、+6.3%。

• 下游需求：

  • 先进制造（电子、半导体、锂电、工业机器人）需求强劲；
  • 基建相关（工程机械、起重、电梯）高增；
  • 传统行业（纺织、包装）Q3全面好转，Q4延续。

• 产品增长：

  • 低压变频、交流伺服、小型PLC增速分别达16.7%、29.0%、34.9%。

• 投资建议：

  • 强烈推荐汇川技术、宏发股份、雷赛智能；
  • 推荐良信电器、麦格米特、信捷电气、正泰电器等。

• 风险提示：

  • 宏观经济下行；
  • 竞争加剧。

碳中和系列报告

• 报告创新点：

  1. 从碳中和视角构建行业投资框架；
  2. 系统梳理碳交易市场及CCER机制；
  3. 对垃圾焚烧CCER项目进行量化评估。

• 碳中和投资框架：

  • 前端能源替代；
  • 中端节能减排；
  • 后端循环利用。

• 碳中和产业映射：

  • 能源替代：关注可再生能源（垃圾焚烧等）；
  • 节能减排：关注节能管理及减排设备；
  • 循环利用：关注垃圾分类、危废资源化等；
  • 环境咨询：关注环境管理提升带来的需求；
  • 碳交易：鼓励CCER项目发展。

• 垃圾焚烧量化评估：

  • 度电CCER收入近4分钱；
  • 利润弹性约12%；
  • 垃圾处理费需上涨21.54%~64.62%以抵消国补退坡影响。

• 重点推荐：

  • 固废：瀚蓝环境、高能环境；
  • 环卫电动化：盈峰环境、ST宏盛、龙马环卫；
  • 再生资源：中再资环；
  • 工业节能：维尔利；
  • 环境咨询：南大环境。

• 风险提示：

  • 宏观政策收紧；
  • CCER碳价下行；
  • 国补退坡风险。

教育行业点评

• 事件背景：

  • 两会期间对K12课外培训行业监管趋严；
  • 北京部分地区开展停课排查，整治力度加大。

• 分析观点：

  • 本次整顿或成为2018年以来的又一次大规模洗牌；
  • 线下机构需进一步规范，行业监管趋严；
  • 线上机构广告投放或受限，增长逻辑受挑战。

• 投资建议：

  • 建议关注高校公司（中教控股、希望教育等）；
  • 职业教育机构（中公教育、中国东方教育等）；
  • K12学校公司（天立教育等）。

• 风险提示：

  • 政策落地不确定性；
  • 招生及扩张不及预期。

推荐个股及其他点评

诚意药业（603811）

• 公司优势：

  • 海洋生物医药龙头企业，制剂原料药一体化；
  • 盐酸氨基葡萄糖受益于集采和营销改革，处于放量期。

• 盈利预测：

  • 2020-2022年收入分别为8.08亿、10.29亿、12.60亿，增速18.6%、27.4%、22.5%；
  • 净利润分别为1.63亿、2.29亿、3.08亿，增速24.4%、40.0%、34.5%。

• 投资评级：

  • 首次覆盖，给予“买入”评级。

• 风险提示：

  • 氨糖零售终端销售不达预期；
  • 利尿药物市场竞争加剧；
  • 带量采购政策推进超预期；
  • 销售费用增长过快。

腾讯控股（00700）

• 视频号意义：

  • 提升用户时长占比，增强腾讯系内容生态；
  • 与公域流量场景结合，为各业务注入增长动力。

• 商业化路径：

  • 直播打赏分成、广告、直播电商技术服务费、云业务整合。

• 盈利预测：

  • 2020-2022年收入分别为4857亿、6119亿、7433亿，增速28.7%、26.0%、21.5%；
  • 归母净利润分别为1258亿、1590亿、1951亿，增速34.8%、26.4%、22.8%。

• 投资评级：

  • 维持“买入”评级，目标价847港元/股。

• 风险提示：

  • 行业竞争加剧；
  • 政策风险；
  • 新产品上线不及预期。

柏楚电子（688188）

• 业绩表现：

  • 2020年收入5.71亿元，同比增长51.79%；
  • 归母净利润3.71亿元，同比增长50.46%。

• 定增计划：

  • 发行不超过3000万股，募资不超过10亿元；
  • 用于智能切割头扩产、智能焊接机器人、超高精密驱控研发等项目。

• 盈利预测：

  • 2021-2022年EPS分别为5.57元、7.24元；
  • 当前股价对应动态PE分别为48倍、37倍、29倍。

• 投资评级：

  • 维持“买入”评级。

• 风险提示：

  • 下游制造业投资不及预期；
  • 激光切割控制系统降价；
  • 高功率与超快控制系统增长不及预期；
  • 核心芯片进口风险。

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