20211025-天风证券-中国巨石-600176.SH-略超预期_重视行业周期弱化下公司成长前景_4页_961kb

中国巨石（600176）总结

核心内容

中国巨石发布2021年三季报，前三季度实现营业收入138亿元，同比增长76%；归母净利润43亿元，同比增长236%；扣非归母净利润39亿元，同比增长245%。其中，2021年第三季度收入53亿元，环比增长16%；归母净利润17亿元，环比增长11%；扣非归母净利润14亿元，环比微降1%。尽管第三季度扣非归母净利润略低于前期业绩预告中值，但整体业绩仍略超预期。

主要观点

• 业绩表现：公司2021年前三季度业绩显著增长，主要得益于产品量价齐升，以及有效产能提升带来的产销增加。
• 成本压力：受天然气等原材料价格上涨影响，第三季度吨生产成本有所提升，但公司通过生产效率提升和管理精细化，部分对冲了成本压力。
• 毛利率变化：第三季度综合毛利率为45.4%，环比下降4个百分点，反映出阶段性成本压力。
• 激励机制：公司于2021年8月开始执行“超额利润分享方案（2021年-2023年）”，有助于提升内生成长动力和管理效率。
• 行业周期：玻纤行业2021年第四季度及2022年全年增量供给有限，需求短期向上弹性可期，长期有成长空间，行业周期明显弱化。
• 战略目标：公司计划在“十四五”期间实现热固粗纱、热塑短切全球第一，以及电子薄布全球第一的“三个第一”目标，通过持续扩产和产品结构优化推动增长。

关键信息

财务预测

盈利预测调整

• 调整原因：2021年第三季度业绩略超预期，因此小幅上调2021-2023年归母净利润预测至57/64/74亿元。
• 目标价：上调目标价至31.93元，较前次27.77元有所提升。
• 评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 玻纤增量供给超预期
• 需求成长逊于预期
• 电子布竞争超预期
• 战略执行效果低于预期

财务数据与估值

基本数据

产品与市场表现

• 粗纱及制品：2021年第三季度均价为5,921元/吨，环比下降379元/吨，但公司产品价格相对稳定。
• 电子布：2021年第三季度均价为8.8元/米，环比上升0.5元/米。
• 成本变化：天然气等原材料价格上涨带来成本压力，但生产效率提升和管理优化有助于缓解。
• 毛利预测：预计2021年第四季度吨毛利环比改善。

战略与成长前景

• 产能扩张：公司通过新增产能（如桐乡15万吨智能产线和桐乡细纱二期）推动增长。
• 产品结构优化：热固粗纱收入占比下降，热塑短切和电子布收入占比提升。
• 盈利潜力：公司具备持续成长能力，盈利能力稳步提升。
• 行业前景：玻纤行业周期弱化，需求增长和供给控制将支撑行业景气度。

总结

中国巨石在2021年前三季度表现出强劲的业绩增长，得益于产品量价齐升和产能扩张。公司通过完善激励机制，提升管理效率，推动长期成长。尽管第三季度存在一定的成本压力，但预计第四季度毛利将有所改善。公司未来增长潜力较大，盈利预测上调，目标价提升，维持“买入”评级。然而，仍需关注行业供给、需求变化以及竞争加剧等潜在风险。