有色金属行业2018年中期投资策略：新能源补库，带来钴锂投资机会-20180723-天风证券-24页-1mb

有色金属 2018年中期投资策略总结

核心内容

本报告分析了2018年下半年新能源汽车产业链的发展趋势，指出高续航里程车型将加速放量，带动中游锂和钴需求增长。同时，由于钴资源供给刚性及环保核查影响，预计钴价将出现趋势性上涨。锂资源放量因矿山项目调整而延期，但三季度补库需求可能引发锂价反弹。

主要观点

• 新能源汽车终端需求强劲：2018年上半年新能源汽车产量同比增长94.52%，尽管6月产量环比略有回落，但锂电装机量增长4.47%，EV乘用车单车锂电装机量快速攀升，达到37 kWh以上。
• 补贴政策调整推动高端车型发展：新政对低续航车型补贴减少，高续航车型补贴增加，促使市场向高能量密度方向发展，预计未来高续航车型将主导市场。
• 中游补库周期开启：产业链库存处于极低水平，三季度将进入补库存阶段，带动锂和钴需求增长。
• 钴供给受限，价格有望上涨：国内环保核查导致钴盐产量下降，叠加海外主要钴矿品位下滑，预计钴价将出现硬短缺，价格反弹。
• 锂资源放量延期，三季度有望反弹：西澳矿山放量项目进展不及预期，导致锂资源供应延迟，预计三季度补库将推动锂价反弹。

关键信息

新能源汽车产量与装机量

• 2018年上半年新能源汽车累计产量达41.08万辆，同比增长94.52%。
• 纯电动车产量为31.27万辆，插电式混合动力汽车为9.81万辆。
• 6月纯电动乘用车产量环比下降6.28%，但锂电装机量增长4.47%，EV乘用车单车锂电装机量达37 kWh以上。

补库存周期预期

• 产业链库存处于历史低位，三季度补库预期较强。
• 动力电池装机量维持高速增长，正极材料排产力度加大，预计三季度补库周期将显著提升。

钴市场分析

• 供给刚性：KCC等增产的同时，Mutanda等减产，钴资源供给相对刚性。
• 环保核查影响：国内环保督查导致江西赣州和江苏钴企减产，6月国内钴产量下降约1500吨，环比下滑20%。
• 品位下滑：Mutanda项目钴品位由1%下滑至0.66%，产量难以持续增长。
• RTR项目与BossMining资源枯竭：RTR项目一期将投产，但BossMining资源逐步枯竭，预计2018年产量下滑至2200吨。
• 钴价上涨预期：无锡电子盘电钴价格指数已上涨13.4%，硬短缺预期增强，价格有望持续上涨。

锂市场分析

• 矿山放量为主：2018年锂资源放量主体为西澳矿山，锂精矿产量预计达190.58万吨，折合碳酸锂23.82万吨。
• 盐湖放量有限：盐湖产能扩张较为温和，盐湖锂产量预计2018年为20.32万吨，增长有限。
• 三季度补库：锂资源放量延期，三季度补库需求可能带动锂价反弹。

重点推荐企业

• 钴行业：盛屯矿业、华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业
• 锂行业：天齐锂业、赣锋锂业

风险提示

• 新能源汽车放量低于预期
• 中游补库不及预期
• 行业资金链紧张影响产量
• 锂钴价格大幅波动
• 汇率大幅波动

图表目录

• 图1：18年以来新能源汽车增速仍保持强劲
• 图2：乘用车继续巩固优势地位
• 图3：预计未来新能源汽车产量仍将保持高速增长
• 图4：EV乘用车单车锂电装机量快速攀升
• 图5：18年正极材料产量维持高速增长
• 图6：三元材料占比逐步提升
• 图7：一季度三元材料产能利用率处于历史低位
• 图8：2015年以来国内动力电池产量与装机量
• 图9：2015年以来国内动力电池库存情况
• 图10：正极材料企业库存变化
• 图11：电池企业周转情况
• 图12：回顾历史，供应对钴价格的影响因素更大
• 图13：2017年全球钴矿产量约12万吨
• 图14：Mutanda 2018年Q1季度产量5600吨，已显示出产量下滑趋势
• 图15：Mutanda 2018年Q1季度产量5600吨，已显示出产量下滑趋势
• 图16：BossMining产量或将枯竭
• 图17：2017-2022年智能手机年复合增长率为2.8%
• 图18：2018年平板电脑出货量预计稳定在1.6亿台
• 图19：2018年笔记本电脑出货量预计维持在1.5亿台
• 图20：钴供需将迎来硬短缺

投资要点

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 终端需求增强：新能源汽车产量增长强劲，高续航车型逐步主导市场
• 中游补库：三季度补库周期有望开启，拉动锂钴需求
• 钴价上涨预期：供给刚性，环保核查影响产量，价格或持续上涨
• 锂价反弹：矿山放量延期，三季度补库需求或推动锂价反弹
• 市场预期差：市场对中游三季度补库拉动锂钴需求尚未充分认识

风险提示

• 新能源汽车放量低于预期
• 中游补库不及预期
• 行业资金链紧张影响产量
• 锂钴价格大幅波动
• 汇率大幅波动