20180723-天风证券-有色金属行业2018年中期投资策略_新能源补库_带来钴锂投资机会_24页_1mb

有色金属 2018年中期投资策略总结

核心内容

2018年7月发布的有色金属行业中期投资策略报告指出，随着新能源补贴政策的调整，高续航里程新能源汽车放量，将带动锂和钴的需求增长。报告认为，三季度将是新能源中游补库的关键时期，有望推动锂钴价格反弹。

主要观点

• 新能源汽车终端需求增强：2018年上半年新能源汽车产量增长显著，尤其是纯电动乘用车。尽管6月产量环比略有回落，但锂电装机量仍保持增长，EV乘用车单车锂电装机量快速攀升，显示出高带电量趋势的巩固。
• 补贴政策调整影响结构：新补贴政策更倾向于高续航车型，导致A00车型逐步退出市场，而A0和A级新能源车增长强劲，PHEV也保持增长。高续航车型的放量对锂钴需求形成支撑。
• 中游补库周期启动：经过半年去库存周期，产业链库存处于极低水平。随着排产增加和需求回升，三季度有望迎来补库存周期，进一步拉动锂钴需求。
• 钴供给刚性，环保核查影响产量：国内环保督查趋严，导致江西赣州和江苏钴企减产甚至停产，6月国内钴产量下降约1500吨，硫酸钴产量同比下滑38.1%。而国际上，Mutanda项目产量下滑，KCC项目产量也低于预期，预计未来钴产量仍将维持低位，推动钴价上涨。
• 锂资源放量延期：西澳主要锂矿公司项目推进不及预期，实际产量可能低于此前预期，但三季度补库需求可能带来锂价反弹。盐湖锂资源尚未进入主要放量期，矿山锂资源仍是主要来源。

关键信息

钴市场分析

• 供给端：KCC等增产的同时Mutanda等减产，钴资源端供给相对刚性。
• 环保影响：国内环保核查导致部分企业停产减产，6月国内钴产量下降约1500吨，硫酸钴产量同比下滑38.1%。
• 国际供应：刚果金的钴矿品位下降，影响产量；欧亚资源RTR项目投产的同时，Boss Mining资源将逐步枯竭，预计2018-2020年产量分别为0吨、7000吨和14000吨。
• 需求端：新能源汽车带动需求，同时3C产品、硬质合金及金刚石工具、高温合金等领域稳定增长。

锂市场分析

• 资源放量：2018年锂资源放量主要来自西澳矿山，如Bald Hill进展顺利，但其他矿山项目推进缓慢，产量低于预期。
• 产量预期：四个主要放量项目锂精矿产量预期下降35.5万吨，折合碳酸锂4.44万吨，影响全年产量预期。
• 盐湖资源：盐湖锂资源尚未进入主要放量期，扩产周期较长，2018年盐湖锂产量预计为20.32万吨。

行业展望

• 补库存周期：三季度将是补库存周期，预计锂钴价格将出现反弹。
• 投资推荐：盛屯矿业、华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业、天齐锂业和赣锋锂业被重点推荐。

风险提示

• 新能源汽车放量低于预期
• 中游补库不及预期
• 行业资金链紧张影响产量
• 锂钴价格大幅波动
• 汇率大幅波动

投资要点

• 钴：供给刚性，环保核查导致产量下降，三季度补库需求可能推动价格上涨。
• 锂：资源放量延期，三季度补库可能带来价格反弹。
• 行业趋势：新能源汽车增长强劲，高续航车型发力，带动锂钴需求。
• 重点企业：盛屯矿业、华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业、天齐锂业、赣锋锂业。

行业走势图

（图表显示了2018年以来新能源汽车的强劲增长趋势）

相关报告

1. 《有色金属-行业研究周报：补库存周期有望开启，钴价强势反弹》2018-07-15
2. 《有色金属-行业研究周报：过渡期后高端周期开启，看好Q3新能源汽车上游补库存行情》2018-07-09
3. 《有色金属-行业研究周报：三季度新能源汽车上游补库存行情启动，锂钴年度级别反弹可期》2018-07-02

重点推荐

• 盛屯矿业：钴行业一体化平台正在建立，受益于钴价上涨。
• 华友钴业：国内钴业龙头，充分受益钴价上涨。
• 寒锐钴业：钴界新秀，未来有望实现量价齐升。
• 洛阳钼业：走向全球的国际矿业巨头。
• 天齐锂业：新能源时代的“沙特阿美”。
• 赣锋锂业：资源与加工产能翻倍，受益于锂价反弹。

图表目录

• 图1：18年以来新能源汽车增速仍保持强劲
• 图2：乘用车继续巩固优势地位
• 图3：预计未来新能源汽车产量仍将保持高速增长
• 图4：EV乘用车单车锂电装机量快速攀升
• 图5：18年正极材料产量维持高速增长
• 图6：三元材料占比逐步提升
• 图7：一季度三元材料产能利用率处于历史低位
• 图8：2015年以来国内动力电池产量与装机量
• 图9：2015年以来国内动力电池库存情况
• 图10：正极材料企业库存变化
• 图11：电池企业周转情况
• 图12：回顾历史，供应对钴价格的影响因素更大
• 图13：2017年全球钴矿产量约12万吨
• 图14：Mutanda2018年Q1季度产量5600吨，已显示出产量下滑趋势
• 图15：Mutanda2018年Q1季度产量5600吨，已显示出产量下滑趋势
• 图16：BossMining产量或将枯竭
• 图17：2017-2022年智能手机年复合增长率为2.8%
• 图18：2018年平板电脑出货量预计稳定在1.6亿台
• 图19：2018年笔记本电脑出货量预计维持在1.5亿台
• 图20：钴供需将迎来硬短缺

表格目录

• 表1：新的补贴政策向高续航车型倾斜
• 表2：新补贴政策对能量密度要求提升
• 表3：新补贴政策的影响更多是高、低端车型的此消彼长
• 表4：2018年上半年新能源锂电行业开工项目汇总
• 表5：2018年上半年新能源锂电池行业投产项目汇总
• 表6：主流正极厂未来产能翻倍
• 表7：复产回收率仍然极低
• 表8：Mutanda项目历年产量
• 表9：Mutanda品位下滑明显
• 表10：锂矿山是锂资源放量的主力
• 表11：盐湖尚未进入主要放量期
• 表12：南美盐湖产能扩张较为温和
• 表13：澳洲主要矿山扩产较快
• 表14：18年放量主力可能低于预期