宏观经济2020年8月动态报告：经济缓慢上行，货币政策回归中性-20200915-银河证券-33页_2mb

宏观动态报告总结

核心内容

1. 我国经济处于恢复过程

• 工业生产：基本恢复正常，建筑业、生产性服务业和房地产业恢复较好，娱乐性服务业仍需修复。
• 生产端：工业增加值增速上行但波动，PMI订单持续修复，未来生产预期较好。7月受天气影响，生产力度减弱，但整体趋势向好。
• 需求端：受疫情持续影响，消费恢复缓慢，预计4季度末才有望明显改善。固定资产投资逐步回升，房地产和基建表现突出，制造业投资仍显疲软。
• 出口表现：出口增速好于预期，尤其对台湾地区出口高涨，显示半导体电子产业链高景气度。劳动密集型产品出口增加，但未来面临订单减少压力。
• 通胀情况：CPI因食品价格上涨短期上行，但非食品价格保持平稳，未来以降为主。PPI因原材料价格上涨有所好转，但需求不足仍是主要制约因素。

2. 全球经济继续回升

• 美国：经济已全面恢复，就业和消费信心明显反弹，内需恢复至常态，但疫情和大选带来的不确定性可能影响未来走势。
• 欧元区：仍处于恢复阶段，CPI下降较快，面临“通缩”风险，欧央行可能继续维持鸽派政策。
• 日本：经济持续萎缩，出口和工业生产尚未完全恢复，结构性问题如人口老龄化制约增长。

3. 金融周期平稳

• 央行货币政策：5月份开始边际收紧，8月份回归中性。SHIBOR利率平稳，MLF续作7000亿元，显示流动性支持。
• 美联储：未主动缩表，救市资金逐步减少，新的货币政策框架明确长期低利率和通胀目标。货币互换和便利工具减少，显示市场流动性逐步恢复。
• 社融与信贷：7月社融增量放缓，居民信贷需求改善，企业中长期融资需求保持高位，但短期融资减少，监管政策对空转套利持续打压。

4. 全年GDP预计正增长

• GDP增速：预计全年实现正增长，增速在4%-5%之间，经济上行缓慢。
• 消费：全年消费增速可能仍为负，预计下半年在4%-5%之间。
• 投资：基建和房地产投资继续上行，制造业投资恢复缓慢，需政策支持。
• 出口：预计全年出口增速在-2%左右，进口增速在-4.8%左右，整体外贸保持谨慎乐观。

主要观点

• 我国经济在疫情后逐步修复，但整体增速仍然缓慢，主要受国内需求不足和全球疫情不确定性影响。
• 央行和美联储均维持宽松政策，但政策收紧可能在经济指标平稳后出现。
• 美国经济恢复较好，但未来仍受疫情和大选影响；欧元区和日本经济恢复较慢，面临通缩风险。
• 消费、投资和出口均存在结构性问题，需政策持续支持以推动经济复苏。

关键信息

• 经济复苏：缓慢，下半年以修复为主，但面临较大压力，尤其是中小企业。
• 货币政策：央行回归中性，美联储维持宽松，但逐步退出救市。
• 消费恢复：缓慢，全年消费增速预计负增长，下半年可能在4%-5%。
• 投资恢复：基建和房地产表现较好，制造业投资疲软。
• 出口表现：韧性较强，但未来面临订单减少压力，预计全年出口增速-2%。
• 通胀情况：CPI短期上行，未来以降为主；PPI因原材料价格上涨有所好转，但需求不足仍是制约因素。
• 主要风险：全球疫情二次爆发、经济政策过于谨慎、中美关系紧张。

风险提示

• 全球疫情二次爆发：可能再次冲击经济，影响居民收入和消费。
• 通缩风险：全球经济疲软，国内需求不足，可能引发通缩。
• 央行过于谨慎：可能抑制经济复苏，导致通缩风险加剧。
• 中美关系紧张：可能对出口和金融市场造成负面影响。

图表摘要

• SHIBOR利率：8月保持平稳，显示市场流动性改善。
• MLF余额：超量续作，显示央行对流动性的呵护。
• 美国就业与PMI：就业人数增加，PMI指数上行，显示经济快速反弹。
• 欧元区CPI与PMI：CPI通缩，PMI显示经济仍较弱。
• 日本外贸与工业生产：出口和工业生产恢复缓慢，经济仍面临较大困难。
• 社融与信贷：社融增速放缓，但企业中长期融资需求保持高位。
• M2与M1增速：M2增速回落，M1增速加快，剪刀差收窄。

总结

总体来看，2020年下半年，我国经济处于逐步修复阶段，货币政策回归中性，出口表现良好，但消费和制造业投资仍显疲软。全球经济在逐步复苏，但美国和欧洲仍面临不确定性，日本经济恢复缓慢。通胀短期上行，但未来以降为主，主要受需求疲软和供给恢复影响。主要风险包括全球疫情、通缩和中美关系紧张，需密切关注政策调整和全球经济走势。