宏观经济2020年9月动态报告：经济继续修复，央行保持中性-20201016-银河证券-31页_2mb

宏观动态报告总结

核心内容概览

2020年9月，全球经济逐步恢复，但增速放缓，国内经济继续修复，但上行速度也有所减缓。总体来看，国内经济仍保持增长动力，但面临有效需求不足的挑战。与此同时，央行货币政策回归中性，信用扩张有所回升，但未来可能面临边际收紧。

主要观点与关键信息

一、经济处于恢复过程，国内外经济指标逐步改善

• 全球方面：海外经济在疫情后开始快速反弹，但增速放缓，尤其是美国和欧洲。美国经济已基本恢复，但大选和疫情二次爆发风险存在。欧洲经济仍需时间恢复，日本则面临更多困难。
• 国内方面：3季度经济处于持续修复状态，生产端表现积极，尤其是8月份进入连续3个月的生产旺季。消费和出口仍为经济上行的主要动力，但增速放缓。

二、国际经济观察

（一）美国：经济已经修复，房地产创出新高

• 美国经济在二季度见底后快速反弹，8月新增就业人数继续上升，失业率降至8.4%。
• 房地产市场表现强劲，房价和销量均创历史新高，主要受低利率环境和远程办公趋势推动。
• 耐用品订单和制造业PMI表现良好，但整体经济仍面临大选和疫情二次爆发的不确定性。

（二）欧元区：仍然需要时间恢复

• 欧元区二季度GDP同比大幅下降，服务业PMI回落至荣枯线以下，制造业PMI创两年新高。
• 欧洲央行维持宽松政策，但通胀仍为负值，经济前景存在下行风险。
• 消费者信心指数有所回升，但仍低于长期平均值。

（三）日本：未来仍然面临较多困难

• 日本经济连续三个季度萎缩，出口持续下滑，生产继续萎缩。
• 日本央行维持宽松政策，但对货币政策的调整仍需谨慎评估疫情对经济的影响。
• 日本PMI指数显示经济尚未明显复苏，未来仍有较大不确定性。

三、国内经济：经济继续上行

（一）PMI：新出口订单回升，PMI仍然强势

• 9月制造业PMI小幅回升至51.5，仍处于扩张区间。
• 服务业PMI上行至55.2，建筑业保持平稳。
• 小企业PMI回升，显示经济修复的外溢效应。

（二）生产：制造业生产平稳，3季度生产谨慎乐观

• 8月份工业增加值同比增长5.6%，制造业保持平稳，采矿业和部分出口相关行业表现较好。
• 汽车、金属制品等内需带动行业表现突出，但部分行业如农副食品加工业仍疲软。
• 3、4季度工业生产预计谨慎乐观，增速在5%左右。

（三）需求端：回升曲线变平

• 消费：8月社会消费品零售总额同比增长0.5%，增速缓慢回升，全年消费预计小幅负增长。
• 投资：房地产投资保持韧性，增速稳定；基建投资增速低于预期，资金仍是主要制约因素；制造业投资修复缓慢，需时间恢复。
• 外贸：出口保持强势，尤其劳动密集型产品和医疗用品出口增长显著，但未来面临订单减少的压力，全年出口增速预计在-0.18%左右。

（四）CPI和PPI走势

• CPI：未来以降为主，核心CPI保持平稳，受猪肉和蔬菜价格上涨影响，但整体价格压力有限。
• PPI：8月PPI同比-2.0%，环比0.3%，主要受原材料价格上涨带动，但需求不足仍是主要制约因素，预计全年PPI为-2.0%。

四、金融：信用扩张稍有回升，央行保持中性操作

• 8月新增人民币贷款1.28万亿元，信贷结构优化。
• 社会融资规模增量为3.58万亿元，社融存量同比增长13.3%。
• M1和M2增速均有回升，但财政资金“淤积”影响M2增速。
• 非标融资有所回升，但监管趋严，未来社融增速可能回落。

五、国内外主要风险

• 全球疫情二次爆发：可能对经济造成再次冲击，尤其对美国经济。
• 通缩风险：居民收入未同步上升，货币宽松未能有效刺激消费，可能面临通缩压力。
• 央行过于谨慎：可能导致经济进一步放缓，面临通缩风险。
• 中美关系紧张：可能对我国出口和金融市场造成冲击。

总结

2020年9月，全球经济逐步复苏，但增速放缓，美国和欧洲经济表现分化，日本经济仍面临较大挑战。国内经济继续修复，生产端表现积极，消费和出口仍是主要驱动力，但增速有所放缓。央行货币政策保持中性，信用扩张略有回升，但未来可能面临边际收紧。总体来看，经济恢复仍需时间，有效需求不足是主要制约因素，同时需警惕疫情二次爆发、通缩、央行政策过于谨慎及中美关系紧张等风险。