20151122-中投证券-阳光电源-300274.SZ-深耕光伏领域_战略布局新能源汽车和储能市场_30页_1mb

阳光电源（300274）投资分析总结

核心内容

阳光电源是中国光伏逆变器领域的龙头企业，公司不仅在传统光伏领域占据领先地位，还积极布局新能源汽车电机电控器、储能、微电网等新兴市场，展现出多元化发展的战略眼光。公司2014年逆变器出货量达到4.23GW，市占率超过30%，并已开始在新能源汽车和储能领域取得收入贡献。随着政策支持、技术领先和市场拓展，公司未来增长潜力巨大。

主要观点

1. 光伏行业前景向好：

   • “十三五”期间，中国光伏装机目标将提升至150GW，平均每年新增装机20GW以上，补贴政策短期内不会明显下降。
   • 光伏电站建设带动公司业绩快速增长，预计2015年并网规模达500MW，2016年达750MW，公司持有自营电站预计达150MW、250MW。

2. 逆变器业务龙头地位稳固：

   • 公司逆变器市占率多年保持30%以上，出货量全球第二，产品技术领先，毛利率达33%。
   • 公司在集中式逆变器领域具有明显优势，未来随着大功率逆变器的持续研发，公司有望进一步巩固其龙头地位。

3. 新能源汽车与储能市场潜力巨大：

   • 新能源汽车市场高速增长，预计2020年电控市场规模达150亿元，公司产能10万台，有望成为重要参与者。
   • 储能业务依托与三星的合作，预计2016年上半年投产，将形成完整的微电网产业链，未来有望成为微网运营商。

4. 投资建议：

   • 假设2015年增发完成，公司2015-2017年EPS分别为0.60元、0.85元、1.18元，对应PE分别为48倍、34倍、25倍。
   • 给予2016年42倍PE，对应目标价36元，给予强烈推荐评级。

关键信息

公司业务布局

• 传统业务：光伏逆变器、光伏电站、风能变流器
• 新兴业务：新能源汽车电机控制器、储能

财务数据（单位：百万元）

光伏电站建设模式

• EPC模式：负责建设，不参与销售，毛利率较低（约15%）。
• BT模式：负责前期准备、建设及后期销售，毛利率略高（约17%）。
• 持有运营模式：毛利率高达65%，盈利水平高，但需高前期投入。

光伏电站建设趋势

• 光伏电站建设从EPC向BT和持有运营转型，公司业务结构持续优化。
• 公司在安徽省内拥有较强路条获取能力和项目储备，2015年备案容量占比8%，排名第三。
• 2014年新增装机容量10.6GW，2015年目标17.8GW，预计全年完成无压力。

新能源汽车电控业务

• 公司已布局新能源汽车电机控制器市场，产品技术领先，效率达98%以上。
• 与安凯客车等本地车企合作，先立足安徽，后拓展全国市场。
• 2015年定增33亿元，其中1.6亿元用于10万台电控产能建设。

储能与微电网业务

• 与三星合作，已建成储能电池生产线，预计2016年上半年投产。
• 储能电池可支持500MWh以上产能，预计贡献收入6亿元。
• 公司拥有完整的微电网系统产品，包括储能变流器、能量管理系统、储能电源等，具备系统集成商和运营商潜力。

风险提示

• 光伏政策支持力度降低。
• 电控器推广不达预期。

总结

阳光电源在光伏逆变器领域具有显著优势，业务模式持续优化，盈利能力提升。随着新能源汽车和储能市场的快速发展，公司有望实现多元化增长，中长期发展潜力巨大。当前股价被低估，给予强烈推荐评级。