20160927-广发证券-梅泰诺-300038.SZ-收购海外营销平台BBHI_打造移动互联网综合服务提供商_18页_1mb

梅泰诺（300038.SZ）收购BBHI集团总结

核心内容

梅泰诺（300038.SZ）计划以股权+现金方式收购宁波诺信（BBHI）100%股权，交易作价60亿元，其中股权对价42亿元（33.10元/股，发行1.27亿股），现金对价18亿元。交易完成后，张志勇、张敏夫妇将通过上海诺牧控制上市公司55.7%股权，仍为实际控制人。

主要观点

1. 战略转型与业务布局
   梅泰诺作为通信领域的先行者，正通过业务转型，重点布局广告产业链中的SSP平台，聚焦“信息基础设施投资与运营”和“移动互联网运营与服务”两大领域，致力于打造“移动互联时代的综合服务提供商”。

2. BBHI集团业务与优势

   • BBHI集团是全球领先的SSP平台，拥有7,000多家媒体资源，为Yahoo! Bing Network等广告网络及广告主提供精准广告投放服务。
   • 主要客户包括Yahoo、微软Bing和Google等，其中Yahoo为最大客户，2015年贡献超过80%收入。
   • 主要业务包括展示广告、邮件广告、域名广告和销售线索发现服务，其中展示广告和邮件广告占比超过80%。
   • 拥有领先的基于上下文检索的广告技术，尤其在预测数据分析和机器学习方面表现突出，能实现广告位价值最大化。

3. 收购后的协同效应

   • BBHI与梅泰诺已有的日月同行形成战略协同，日月同行侧重资源整合与商业变现，BBHI侧重广告技术与精准投放。
   • 通过整合BBHI的海外资源与技术，梅泰诺将实现从DSP到SSP的全产业链布局，提升全球市场竞争力。

4. 盈利预测与估值

   • 收购后，梅泰诺2016~2018年备考净利润分别为5.1亿、6.0亿和7.1亿，对应EPS为1.29元、1.53元和1.80元。
   • 当前股价对应16~18年备考PE为35倍、29倍、25倍，增发后公司总市值预计为176亿元。

关键信息

• 交易结构：股权+现金方式，股权占比70%，现金占比30%。
• 配套融资：不超过34亿元，用于支付现金对价和SSP平台中国区域研发及商用项目。
• 股权结构变化：交易后上海诺牧持股40%，张志勇、张敏夫妇合计持股55.7%。
• 风险提示：包括收购过会风险、单一客户依赖风险、跨国并购整合风险。
• 交易不构成借壳：因张志勇、张敏夫妇仍为实际控制人，且交易金额未超过100%资产总额。

交易标的与业务模式

• 主要广告产品：展示广告、邮件广告、域名广告、销售线索发现服务。
• 收入来源：主要来自Yahoo、微软Bing和Google等广告网络平台。
• 成本支出模式：通过DSP结算收入，按广告展示量与浮动价格与媒体主结算成本。

BBHI集团的业务结构

• 地域分布：90%业务来自美国，其余10%来自全球其他地区。
• 终端分布：移动端和PC端各占一半，未来将加强移动端布局。
• 主要合作媒体：包括Forbes、Fluent等全球影响力媒体及中小媒体。

交易安排与付款方式

• 前次交易付款：分为四期支付，2016~2019年年度审计报告出具后分别支付12%、13%、10%、17%。
• 回拨款机制：若Yahoo合同终止，且调整额大于承诺应付款额，将启动回拨款机制，但总额不超过2亿美元。
• 股权控制结构：BBHI由宁波诺信、香港诺睿和诺祥投资共同持有，梅泰诺通过宁波诺信及香港诺睿持有BBHI 99.998%股权。

附录信息

• BBHI集团资产负债表：2016年4月30日，资产总计90百万美元，负债总计60百万美元，所有者权益为30百万美元。
• BBHI集团利润表：2016年1-4月，总收入80百万美元，净利润19百万美元。
• 主要客户与供应商：前五大客户以Yahoo为主，前五大供应商包括Forbes、Fluent等。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价强于大盘15%以上。
• 谨慎增持：预期未来12个月内，股价强于大盘5%~15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-5%~+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价弱于大盘5%以上。

联系方式

• 广州市：广州市天河区林和西路9号耀中广场A座1401，邮政编码510620
• 深圳市：深圳市福田区福华一路6号免税商务大厦17楼，邮政编码518000
• 北京市：北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层，邮政编码100045
• 上海市：上海市浦东新区富城路99号震旦大厦18楼，邮政编码200120

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