20250429-东吴证券-中国中免-601888.SH-2025一季报点评_海南降幅继续收窄_关注市内店和消费政策效果_3页_464kb

中国中免（601888）2025一季报总结

核心内容概述

中国中免于2025年4月29日发布2025年一季报，整体表现略承压，但部分关键指标有所改善。公司营收和净利润同比下滑，但毛利率、客单价及市内免税店建设进展成为关注重点。分析师维持“买入”评级，下调盈利预测以反映当前市场环境，同时强调中免在旅游零售领域的龙头地位及未来增长潜力。

主要观点

1. 财务表现

• 营收与利润：2025年第一季度公司实现营收167.5亿元，同比下滑11%；归母净利润19.4亿元，同比下滑16%。
• 利润率变化：毛利率为33.0%，同比微降0.3个百分点；销售费用率上升0.3个百分点至13.1%；财务费用率同比上升1.9个百分点至1.2%；归母净利率为11.6%，同比下滑0.7个百分点。
• 盈利预测调整：分析师下调公司2025-2027年归母净利润预测至46.8/53.5/59.8亿元（原预测为49.8/57.6/66.9亿元），对应PE分别为27.55/24.08/21.58倍，维持“买入”评级。

2. 离岛免税销售

• 销售数据：2025年第一季度海南离岛免税销售额113.1亿元，同比下滑11%；购物人次154万人次，同比下滑28%。
• 降幅收窄：3月销售额降幅环比收窄至-5%，显示市场逐步企稳。
• 客单价提升：客单价为7338元，同比上涨23%，较2024年第四季度的5713元显著提高，反映消费人群购买力仍具韧性。

3. 市内免税店前景

• 市内店布局：中免原有6家市内免税店将陆续开业，新增8城市内店项目中，已中标深圳、广州、西安、福州、成都、天津6家。
• 政策影响：关注2025年提振消费和扩大内需政策的实施效果，以及中美贸易摩擦背景下免税与有税商品价差的扩大趋势。

4. 市场与估值

• 股价表现：当前收盘价为62.32元，一年内最低价为53.52元，最高价为84.92元。
• 估值指标：市净率（P/B）为2.34倍，PE（最新摊薄）为27.55倍，估值水平较2024年有所下降，但仍具备吸引力。

关键信息

财务预测（单位：百万元）

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

投资建议与风险提示

投资建议

• 长期看好：中免作为旅游零售龙头，受益于市内免税店政策和出境游恢复，预计在消费景气状态下将获得相对较高的行业增速。
• 估值合理：尽管短期业绩承压，但公司估值水平仍具备吸引力，维持“买入”评级。

风险提示

• 政策推进不及预期：市内免税店建设或消费刺激政策效果可能不达预期。
• 居民消费意愿恢复缓慢：消费者信心不足可能影响整体销售表现。
• 市场竞争加剧：其他免税企业可能对中免市场份额构成压力。

结论

中国中免2025年第一季度业绩承压，但离岛免税销售降幅收窄，客单价提升，显示市场韧性。市内免税店建设有望成为新的增长点，分析师对中免中长期发展仍持乐观态度，维持“买入”评级，同时提醒投资者关注政策及消费意愿变化带来的不确定性。