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新城控股 (601155.SH) 2022年三季报点评总结

核心内容

新城控股在2022年前三季度实现营收617.5亿元，同比下降43.4%；扣非归母净利润29.0亿元，同比下降46.0%。整体业绩下滑显著，主要受竣工及交付进度放缓、期间费率上升以及投资收益减少的影响。

主要观点

营收与利润表现

• 营收：2022年前三季度营收同比减少43.4%，其中Q3营收同比减少36.9%。
• 净利润：归母净利润同比下降43.1%，Q3归母净利润同比减少78.5%，归母净利率为5.4%。
• 毛利率：Q3毛利率为19.9%，前三季度整体毛利率为21.3%，同比提高1.5个百分点。
• 费用率：期间费率（含销售、管理、财务费用）同比提升3.6个百分点。

销售端压力持续

• 全口径销售额：2022年前三季度为938.8亿元，同比下降45.0%。
• 合同销售面积：累计为952.1万平米，同比下降41.7%。
• 销售修复缓慢：销售承压显著，修复速度缓慢。

商业管理业务稳健增长

• 商业拓展：2022年Q3新开业7座吾悦广场，其中5家为自营管理。
• 商业收入：前三季度商业运营总收入71.95亿元，同比增长18.1%。
• 出租情况：截至2022年Q3，已出租商业物业达134座，整体出租率95.12%，维持高水平。
• 现金流：商业业务为公司提供稳定经营现金流，长期将成为穿越周期的重要支撑。

融资信用稳定，债务可控

• 债务偿还：公司已如期偿还2022年内所有公开市场融资债务，维护了融资信用。
• 有息负债：长期借款、长期应付债券及短债规模较年初下降明显，表外权益有息负债合计67.7亿元。
• 现金流入：前三季度经营现金净流入166.5亿元，显示公司运营能力较强。

关键信息

盈利预测与估值

• 盈利预测：2022-2024年EPS分别为4.64元、5.46元、5.70元，分别下调12.3%、9.6%、14.5%。
• 估值：当前股价对应PE分别为3.0、2.5、2.4倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 销售与商业出租不及预期
• 竣工交付不及预期
• 市场下行超预期

公司数据

• 总股本：22.61亿股
• 总市值：314.22亿元
• 一年最低/最高价：13.00元/37.08元
• 近3月换手率：64.63%

股价相对走势

• 1个月：-17.18%
• 3个月：-16.35%
• 1年：-31.14%

主要财务指标

盈利能力

• 毛利率：2022E为20.3%，2023E为20.5%，2024E为22.3%
• 归母净利润率：2022E为7.8%，2023E为8.3%，2024E为9.6%
• ROE：2022E为15.0%，2023E为15.0%，2024E为14.1%

偿债能力

• 资产负债率：2022E为78%，2023E为77%，2024E为74%
• 流动比率：2022E为1.06，2023E为1.07，2024E为1.09
• 速动比率：2022E为0.40，2023E为0.40，2024E为0.40
• 归母权益/有息债务：2022E为0.88，2023E为0.98，2024E为1.00
• 有形资产/有息债务：2022E为6.05，2023E为6.23，2024E为5.60

费用率

• 销售费用率：2022E为3.50%
• 管理费用率：2022E为2.45%
• 财务费用率：2022E为0.65%
• 研发费用率：2022E为0.02%
• 所得税率：2022E为25%

估值指标

• PE：2022E为3.0，2023E为2.5，2024E为2.4
• PB：2022E为0.4，2023E为0.4，2024E为0.3
• EV/EBITDA：2022E为1.6，2023E为1.3，2024E为1.2
• 股息率：2022E为0.0%，2023E为11.8%，2024E为12.3%

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