20100519-华龙证券-兰州黄河-000929.SZ-啤酒主业继续扩张_向区域龙头迈进_16页_940kb

兰州黄河（000929）总结

核心内容概述

兰州黄河企业股份有限公司是西北地区重要的啤酒综合类生产企业之一，其主营业务包括啤酒、麦芽、饮料等。公司依托嘉士伯的国际资源与管理经验，逐步提升自身品牌影响力和市场竞争力。尽管2009年受国际金融危机影响，公司业绩有所波动，但通过产能扩张和管理优化，公司正积极向区域龙头迈进。

主要观点

• 啤酒与麦芽为核心业务：公司啤酒产能为40万吨，麦芽产能为12万吨，是西北地区啤酒生产的重要企业。
• 产能持续扩张：公司计划通过技改和新建项目，将啤酒产能提升至70-80万吨，麦芽加工能力提升至20万吨。
• 毛利率稳步提升：公司综合毛利率从2005年的34%逐步提升至2009年的35.19%，预计未来将保持增长趋势。
• 麦芽业务受市场影响较大：2009年麦芽业务收入和利润均下滑，主要受大麦价格波动影响，预计2010年仍难恢复。
• 饮料业务稳定贡献利润：饮料业务毛利率稳定，为公司提供了一定的利润支撑。
• 卓越化项目显著降本：2008年引进的卓越化项目在2009年已实现节约1969万元，未来仍有持续成本优化空间。
• 投资评级为“谨慎推荐”：基于2010年和2011年的盈利预测，公司PE分别为44倍和34倍，给予“谨慎推荐”评级。

关键信息

公司概况

• 成立于1985年，1999年上市，总股本18576.6万股。
• 主营业务涵盖啤酒、饮料、大麦、麦芽、包装印刷、饲草等。
• 第一大股东为兰州黄河新盛投资有限公司。

市场数据

• 当前价格：8.56元
• 52周价格区间：7.70-11.89元
• 总市值：182百万
• 流通市值：139百万
• 总股本：18576.6万股
• 流通股：13224.377万股
• 公司网址：http://www-yellowrivernet.cn/www/default.asp

2009年业绩

• 营业收入：8.51亿元，同比下降15.60%
• 净利润：3042万元，同比增长1.06%
• 综合毛利率：35.19%

主营业务分析

啤酒业务

• 产能扩张：当前啤酒产能为40万吨，计划通过新建50万吨生产线提升至70-80万吨。
• 产品结构：目前以低端产品为主，预计未来高端产品占比将提升至30%。
• 毛利率：啤酒业务毛利率稳定在36%左右，受成本影响较大。
• 营销模式：以直销为主，覆盖甘肃、青海及周边地区。

麦芽业务

• 产能自给：麦芽产能为12万吨，计划提升至20万吨。
• 市场低迷：2009年麦芽业务收入和利润下滑，主要受大麦价格下跌影响。
• 毛利率波动：麦芽业务毛利率在23.45%至27.65%之间波动。

饮料业务

• 稳定增长：饮料业务毛利率稳定在39%以上，贡献公司稳定利润。
• 市场占有率：黄河源纯净水在兰州市占据60%的大桶水市场和30%的瓶装水市场。

行业分析

啤酒行业前景

• 销量增长：2009年啤酒行业销量增长7%，未来5-10年消费人群将扩大。
• 产品结构升级：行业正向高端化发展，提升产品品质和品牌价值成为新的利润增长点。

麦芽行业现状

• 价格低迷：2009年国内大麦进口量大幅增加，导致麦芽价格持续低位。
• 恢复需时日：预计2010年麦芽价格仍将低位徘徊，需等待大麦种植面积和价格恢复。

投资看点

• 卓越化项目降本：2009年已节约1969万元，预计2010-2011年继续体现效益。
• 产能扩张：50万吨啤酒城项目建成后，公司啤酒产能将达70-80万吨，麦芽加工能力提升至20万吨，增强市场竞争力。

盈利预测与估值评级

盈利预测

估值与评级

• PE预测：2010年PE为44倍，2011年PE为34倍。
• 投资评级：给予“谨慎推荐”评级，基于公司未来业绩增长和行业前景。

总结

兰州黄河作为西北地区重要的啤酒企业，正通过产能扩张和管理优化提升市场竞争力。尽管2009年受金融危机影响，业绩有所下滑，但公司通过卓越化项目实现了成本节约，且未来产能扩张将带来新的增长点。啤酒业务毛利率稳定，但麦芽业务受大麦价格波动影响较大，短期内仍面临挑战。饮料业务为公司提供稳定利润，未来有望继续增长。公司预计2010年和2011年EPS分别为0.195元和0.249元，对应PE分别为44倍和34倍，整体表现较为稳健，值得“谨慎推荐”。