20220828-安信证券-丛麟科技-688370.SH-区域危废龙头扬帆起航_产能扩张成长可期（更正报告）_18页_1mb

丛麟科技（688370.SH）详细总结

核心内容

丛麟科技是一家专注于危险废物无害化处置与资源化利用的公司，成立于2017年，是上海地区危废处理领域的龙头。公司主要客户为工业企业与科研机构，盈利模式为收取危废处理服务费与资源化产品销售收入。公司通过其子公司上海天汉，在上海危废处理市场占据主导地位，拥有强大的技术实力与综合处理能力。

主要观点

• 业务模式与现金流：公司以ToB业务模式为主，具备良好的应收账款周转表现和充沛的经营性现金流，2021年经营性现金流净额达到净利润的1.42倍。
• 行业趋势：危废行业正经历从高增长到竞争加剧的红海阶段，未来有望进入整合期，行业盈利能力将回升。
• 区位优势：公司扎根上海，由于上海危废处理市场参与者较少、总产能较低，公司拥有较高的处置单价与毛利率，同时与多家高新技术企业建立合作关系。
• 技术与规模优势：公司拥有九大工艺与多项核心技术，处理效率高、成本低、资源化产品附加值高，具备显著的规模经济效益。
• 产能扩张：公司已在山东、江苏、山西等地布局，未来计划通过募投项目进一步扩大产能，预计2024年前完成，将显著提升公司业绩。

关键信息

财务表现

• 营收与利润：2021年公司营收6.67亿元，归母净利润1.89亿元；预计2022年-2024年营收分别为8.74亿元、11.05亿元、15.30亿元，净利润分别为2.25亿元、2.52亿元、3.11亿元。
• 毛利率与净利率：2021年毛利率48.97%，净利率28.4%；预计2022年毛利率47.5%，净利率25.8%。
• 经营性现金流：2021年经营性现金流净额达2.5亿元，远高于净利润。
• 资产负债率：2021年为41.1%，预计2022年降至23.0%，公司具备良好的偿债能力。

项目与产能

• 已投产项目：上海天汉（23万吨/年）、山东环沃（19.5万吨/年）、盐城源顺（1.5万吨/年）、夏县众为（4.5万吨/年）。
• 募投项目：计划新建产能73.5万吨/年+废包装容器133万只/年，投资总额17.68亿元，预计2024年前完成建设。
• 技术优势：公司拥有84项专利，其中发明专利9项，实用新型专利75项，技术领先行业。

行业分析

• 行业发展趋势：危废行业经历快速扩张后，目前处于红海阶段，未来有望进入整合期，盈利能力回升。
• 区域差异：上海危废处理市场参与者少，产能低，公司具有区位优势；山东危废处理市场产能高，但存在过剩。
• 行业价格：危废处理价格因竞争加剧而下降，但上海地区价格仍较高，公司具备竞争优势。

投资建议

• 投资评级：买入-A。
• 目标价：6个月目标价为48.14元。
• 成长性：公司预计2022年-2024年收入增速分别为31.1%、26.4%、38.5%，净利润增速分别为19.0%、11.8%、23.5%，成长性突出。

风险提示

• 行业竞争加剧：可能导致处置价格下滑，影响公司盈利能力。
• 规模扩张不及预期：若募投项目进展不达预期，可能影响业绩增长。
• 政策变动：危废行业政策变化可能影响公司运营及盈利。

结论

丛麟科技凭借其技术优势、区位优势及产能扩张计划，有望在未来几年内实现业绩的持续增长。公司具备良好的现金流及盈利能力，且在危废处理行业中占据领先地位。随着行业进入整合期，公司有望进一步提升市场份额，实现更高的盈利水平。