深度报告-20220826-安信证券-丛麟科技-688370.SH-区域危废龙头扬帆起航_产能扩张成长可期_18页_2mb

报告摘要

丛麟科技（688370.SH）深度总结

核心内容

丛麟科技是一家专注于危险废物无害化处置与资源化利用的公司，其业务模式以ToB为主，主要服务于工业企业与科研机构等产废单位。公司凭借技术优势和规模效应，成为上海地区危废处理领域的龙头，并积极拓展至山东、江苏、山西等地，实现异地产能扩张。

主要观点

业务模式与市场地位：
- 公司主营危险废物的无害化处置和资源化利用，收入占比分别为62.8%与37.2%。
- 上海天汉为公司核心子公司，拥有领先的危废处理能力，可处理32大类危险废物，覆盖上海可处理大类的70%以上。
- 公司已获得84项专利，其中发明专利9项，实用新型专利75项，显示其在技术研发方面的投入和成果。
财务表现与现金流：
- 公司营收从2019年的6.1亿元增长至2021年的6.67亿元，2022年上半年营收同比增长7.3%。
- 归母净利润在2022年预计增长至2.25亿元，但近年来因行业竞争加剧，毛利率和净利率有所下滑。
- 公司拥有良好的应收账款周转表现，2021年应收账款周转天数为58.04天，经营性现金流净额达到净利润的1.42倍，显示其良好的现金流管理能力。
行业发展趋势：
- 危废行业经历高速增长后，现处于产能过剩和竞争加剧的红海阶段，预计未来将步入整合期，盈利能力有望回升。
- 参照美国危废行业发展历程，我国危废行业将逐步实现专业化、规模化发展，市场集中度提升。
区域优势与市场潜力：
- 上海危废处理市场参与者较少，市场竞争相对缓和，公司享受较高的处置单价和毛利率。
- 上海为高新技术企业聚集地，公司凭借技术优势与多家知名企业建立合作关系，客户数量超6000家。
投资建议与估值：
- 首次给予增持-A的投资评级，6个月目标价为48.14元。
- 预计公司2022年-2024年的收入分别为8.74亿元、11.05亿元、15.30亿元，净利润分别为2.25亿元、2.52亿元、3.11亿元，增速分别为31.1%、26.4%、38.5%。
- 公司的市净率（PB）从2021年的3.9降至2024年的2.4，显示其估值逐渐下降，但成长性突出。

关键信息

财务数据预测

年份	收入（亿元）	净利润（亿元）	毛利率	净利率	ROE
2022E	8.74	2.25	47.5%	25.8%	15.2%
2023E	11.05	2.52	45.1%	22.8%	14.5%
2024E	15.30	3.11	43.5%	20.3%	15.2%

产能与扩张

已投产项目：
- 上海天汉：23万吨/年+废包装18万只/年
- 山东环沃：19.5万吨/年
- 江苏盐城源顺：1.5万吨/年
- 山西夏县众为：4.5万吨/年
募投项目：
- 总计拟新建产能73.5万吨/年+废包装容器133万只/年，投资总额为17.68亿元，预计2024年前建成投产。