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蒙牛乳业(02319.HK) 2025年3月14日分析总结

公司基本资讯

• 产业别：食品饮料
• H股价(2025/03/13)：18.16元
• 恒生指数(2025/03/13)：23,462.7点
• 股价12个月高/低：22.15元 / 12.02元
• 总发行股数(百万)：3,917.97
• H股数(百万)：3,917.97
• H市值(亿元)：564.32
• 主要股东：中粮集团有限公司（持股24.14%）
• 每股净值(元)：11.37
• 股价/账面净值：1.60
• 股价涨跌（过去一个月/三个月）：15.82% / 5.09%

投资评等说明

事件概要

1. 2024年业绩预告：公司预计2024年归母净利润在0.5亿至2.5亿之间，去年同期为48亿。
2. 政策利好：3月13日，呼和浩特发布育儿补贴政策，生育一孩一次性发放10,000元，二孩50,000元，三孩及以上100,000元。
3. 行业趋势：乳品需求温和复苏，公司收入预计逐步改善。

点评

2024年业绩分析

• 弱需求影响收入：受原奶供需矛盾和乳品消费需求不振影响，2024年公司收入预计较2023年有所下降，仅H1液态奶收入同比下降约13%。
• 强管理稳定盈利：尽管收入承压，但公司通过提质增效措施，预计2024年全年毛利率和经营利润率同比提升。
• 减值影响显著：公司2024年业绩承压主要由于一次性大额减值损失，包括：
  • 子公司贝拉米（主营奶粉）商誉和无形资产减值，影响约38亿-40亿；
  • 联营公司现代牧业因生物资产减值和商誉减值导致亏损，影响约7.9亿-9亿。
• 剔除减值后表现稳健：若剔除减值影响，公司归母净利润预计同比小幅衰退，整体仍较为稳健。

2025年展望

• 政策利好：两会期间卫健委表示正在起草育儿补贴操作方案，预计更多地方性补贴政策将出台，刺激生育率，对奶粉业务修复有积极作用。
• 供需改善：乳品需求温和复苏，公司收入预计将逐步改善。
• 成本端压力温和：原奶价格底部震荡，生产压力保持温和，毛利率有望维持积极态势。
• 股息政策稳定：公司强调减值未对公司现金流产生重大不利影响，预计年度派息政策和股息率将保持稳定，当前股价下2022-2023年股息率在2.0%以上。

盈利预测

关键财务数据

合并损益表（人民币百万元）

合并资产负债表（人民币百万元）

合并现金流量表（人民币百万元）

结论与建议

• 投资评级：BUY（买进）
• 理由：尽管2024年受减值影响业绩承压，但2025年及2026年盈利有望显著恢复，政策利好和行业供需改善共振，估值处于合理区间，股息率稳定。
• PE估值：当前股价对应2025年PE为15倍，2026年PE为13倍。
• 风险提示：终端动销不及预期、行业竞争加剧、成本增长超预期。

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