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蒙牛乳业 (2319.HK) 证券研究报告摘要

报告核心观点：

蒙牛乳业 2025 年上半年收入 415.7 亿港元，同比下降 6.9%；净利润 21.5 亿港元，同比下降 14.9%。报告预计乳制品行业需求恢复程度低于预期，下调公司未来三年净利润预测（2025-2027年），分别为 42.9亿、43.1亿、51.5亿元港元，对应每股收益分别为 1.14 港元、1.14 港元、1.36 港元。维持“买入”评级，上调目标价至 17.6 港元（较最新股价 15.13 港元上涨 16.6%）。

核心业务表现分析：

1. 收入与利润下降： 上半年收入和净利润同比双降，反映出乳制品需求恢复不及预期，对业绩造成负面影响。
2. 液态奶业务承压： 液态奶收入 321.9亿港元，下降 11.2%，经营利润为 26.4亿港元，同比增长 3.5%，利润率有所提升。
3. 冰淇淋业务强劲增长： 上半年收入 38.8亿港元，同比增长 15%；经营利润 6.2亿港元，增长 60%，盈利能力明显改善。
4. 低温鲜奶与酸奶增长显著： 常温奶增长乏力，但低温鲜奶和酸奶市占率有显著提升，行业持续回暖。
5. 奶酪业务盈利改善： 收入同比增长 12.3%，经营利润增长 93.2%，利润率提升至 9.7%。
6. 奶粉业务扭亏为盈： 上半年收入 16.8亿港元，增长 2.5%；经营利润 1.0亿港元，增长 324.3%，利润率虽低，但扭转了亏损局面。
7. 综合盈利能力提升： 上半年经营利润 35.4亿港元，增长 13.4%，经营利润率提升 1.5 pct；毛利率提升 1.4 pct。

未来展望与风险提示：

• 主要风险： 乳制品消费需求疲软是主要风险点，可能导致业绩不及预期。同时，行业竞争加剧、食品安全问题也存在重大不确定性。报告下调盈利预测基于这些因素的考虑。
• 经营弹性： 公司通过控制发货节奏、优化费用、受益于原料奶价格下跌等方式提升了盈利能力。冰淇淋、奶酪、低温酸奶等业务增长势头较好。
• 估值依据： DCF 折现模型以及同业估值提升是公司目标价上调的重要依据。报告给出的 17.6港元目标价（后续修订至18.2港元）较当前股价仍有超 16.6%（或 20%）的上涨空间。

总结：

蒙牛乳业面临短期需求疲软和业绩下滑的压力，但公司基本面在冰淇淋、奶酪等业务的强劲增长以及盈利能力改善方面显示出韧性。报告维持“买入”评级，目标价上调体现了对公司中长期发展潜力的看好，但投资者需密切关注乳制品消费需求的恢复情况以及行业竞争加剧的风险。