20250908-群益证券-蒙牛乳业-02319.HK-成本红利延续_需求短期承压_静待改善_3页_349kb

蒙牛乳业(02319.HK) 详细总结

核心内容

蒙牛乳业（02319.HK）在2025年9月8日的报告中，展现出公司在乳制品行业的表现及未来展望。当前H股价为15.02港元，目标价为17港元，估值相对合理，但受需求复苏不确定性影响，投资建议调整为“区间操作”。

公司基本资讯

• 产业别：食品饮料
• H股价（2025/09/05）：15.02港元
• 恒生指数（2025/09/05）：25,418.0
• 股价12个月高/低：21.45/11.64港元
• 总发行股数（百万）：3,903.77
• H股数（百万）：3,903.77
• H市值（亿元）：703.34
• 主要股东：中粮集团有限公司（持股24.24%）
• 每股净值（元）：10.57
• 股价/账面净值：1.42
• 股价涨跌（近一个月/三个月）：-8.13% / -14.21%

近期评等

产品组合

业绩概要（2025年上半年）

• 营收：415.7亿人民币，同比下降7%
• 归母净利润：20.5亿人民币，同比下降16.4%
• 毛利率：41.7%，同比提升1.4个百分点
• 经营利润率：8.5%，同比提升1.5个百分点
• 整体业绩：略低于预期

点评与建议

收入端表现

• 液态奶收入：约322亿人民币，同比下降11.2%，主要受乳制品需求复苏缓慢及消费信心不足影响
• 冰淇淋收入：38.8亿人民币，同比增长15%，受益于品牌优化及竞争力提升
• 奶粉收入：16.8亿人民币，同比增长2.5%，整体企稳
• 奶酪收入：23.7亿人民币，同比增长12.3%，受益于应用场景扩展及渠道布局
• 其他产品收入：14.5亿人民币，同比增长12.4%

成本与费用管理

• 毛利率提升：1.4个百分点，受益于精细化管理
• 销售费用率下降：0.45个百分点
• 综合费率上升：0.12个百分点，表现较平稳
• 经营利润率提升：1.5个百分点至8.5%
• 净利润调整：剔除现代牧业生物资产减值影响后，可比口径下净利润基本持平

未来展望

• 下半年预期：乳品需求仍待提振，经营压力持续
• Q3收入环比改善：受益于国庆、中秋双节效应
• 细分品类表现：鲜奶、奶酪等仍有望表现良好
• 成本端：原奶价格预计下降，费用控制良好，有助于缓解利润压力

盈利预测与估值

投资建议

• 当前估值：PE为14倍，处于合理区间
• 风险提示：终端动销不及预期、行业竞争加剧、费用控制不及预期
• 投资建议：下调至“区间操作”，建议投资者在波动中择机操作

股价相对大盘走势

• 附图显示蒙牛乳业股价相对恒生指数的走势，建议结合图表进一步分析市场表现。

财务数据概览

合并损益表（人民币百万元）

合并资产负债表（人民币百万元）

合并现金流量表（人民币百万元）

总结

蒙牛乳业在2025年上半年面临乳品需求复苏缓慢的压力，但通过精细化管理和产品结构优化，毛利率和经营利润率均有所提升。冰淇淋、奶酪及其他产品表现较好，显示出公司在细分市场的增长潜力。尽管当前股价较2024年有所波动，但估值处于合理区间，且未来三年净利润有望稳步增长。然而，考虑到需求复苏的不确定性及行业竞争加剧，投资建议调整为“区间操作”，建议投资者在市场波动中把握时机。