> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 蒙牛乳业 (2319.HK) 买入分析总结 ## 核心内容 蒙牛乳业（2319.HK）当前股价为17.28港元，目标价为21.91港元，预计升幅为26.8%。研究部分析师李芳芳维持“买入”评级，认为公司未来业绩有望从底部修复，主要得益于外部环境改善及产品结构优化。 ## 主要观点 ### 收入表现承压，利润受减值影响 - 2025年公司实现收入822.5亿元，同比减少7.3%。 - 收入下滑主要由液态奶业务拖累，销量下降4%，价格下降约3%。 - 归母净利润15.46亿元，同比大幅增长1378.9%，主要是由于2024年大额减值（约46亿元）形成低基数效应。 - 2025年公司金融资产、固定资产等减值合计23.2亿元，同比增加显著。 ### 液态奶业务下滑，其他业务增长 - 液态奶业务收入649.4亿元，同比下降11.1%。 - 冰激凌、奶粉、奶酪及其他业务分别增长4.2%、9.7%、21.9%、7.5%。 - 奶粉业务25H2增长提速，受益于瑞哺恩系列新品及悠瑞中老年奶粉市占率登顶。 - 奶酪业务表现亮眼，妙可蓝多在C端与B端双轮驱动，市占率持续提升。 ### 毛利率改善，费用管控良好 - 2025年毛利率为39.9%，同比提升0.3个百分点，主要受益于原材料奶价低位及产品结构优化。 - 销售费用率26.3%，管理费用率5.0%，均略有上升。 - 经营利润率同比下降0.2个百分点至8.0%，主要因规模经济效益被削弱。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |----------------|------|------|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 886.75 | 822.45 | 859.94 | 897.86 | 936.15 | | 归母净利润（亿元） | 10.5 | 15.45 | 49.79 | 55.34 | 62.28 | | 毛利率 (%) | 39.6 | 39.9 | 39.0 | 39.0 | 39.0 | | 净利率 (%) | 0.1 | 1.9 | 5.8 | 6.2 | 6.7 | | PE（倍） | 561.0 | 38.3 | 11.8 | 10.6 | 9.5 | ### 股东结构 | 股东 | 持股比例 (%) | |--------------|--------------| | 中粮集团 | 23.94 | | Mitsubishi | 7.88 | | FIL | 6.03 | | UBS | 5.39 | | BBH | 5.03 | ### 估值与市场比较 - 行业平均PE（2026E）为11.7倍，蒙牛乳业当前PE为38.3倍，未来有望显著下降。 - 蒙牛乳业当前PE为38.3倍，PB为1.3倍，估值相对较高，但未来有望逐步回归合理区间。 ## 风险提示 1. 原奶价格大幅上涨 2. 市场竞争加剧 3. 消费需求恢复不达预期 4. 新品表现不佳 5. 食品安全等风险 ## 投资建议 - **维持“买入”评级**：分析师认为公司未来业绩有望恢复，2026年给予15倍PE估值，对应目标价21.91港元。 - **涨幅空间**：目标价较现价17.28港元有26.8%的涨幅空间。 - **业务复苏**：2026年1-2月液态奶业务已恢复正增长，公司持续优化产品结构与渠道布局，推动整体业绩修复。 ## 估值比率 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------|------|------|------|------| | PE（倍） | 38.3 | 11.8 | 10.6 | 9.5 | | PB（倍） | 1.3 | 1.2 | 1.1 | 1.0 | ## 总结 蒙牛乳业在2025年面临收入承压与大额减值的影响，但其2026年业绩有望从底部复苏。尽管液态奶业务下滑，其他业务如奶粉、奶酪等保持增长，公司通过产品高端化与渠道精细化管理提升竞争力。毛利率改善与费用管控良好，为未来业绩增长奠定基础。分析师认为，公司估值合理，未来有望实现显著增长，因此维持“买入”评级。