> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 蒙牛乳业（02319.HK）2026年9月4日总结 ## 核心内容 蒙牛乳业在2026年上半年实现营收447.9亿元，同比增长7.8%，归母净利润23.7亿元，同比增长15.9%，优于市场预期。公司业务在经历两年调整后重回上升通道，"一体两翼"战略全面落地。 ## 主要观点 - **业务复苏**：液态奶收入338.7亿元，同比增长5.2%，其中鲜奶增速达30%，表现突出；冰淇淋、奶粉、奶酪分别同比增长8.5%、22.8%和32.6%，显示出产品结构优化和市场拓展的成效。 - **成本压力**：尽管业务复苏，但毛利率同比下降0.9个百分点至40.8%，主要受调价和原辅料成本上涨影响。 - **费用控制**：销售费用率和管理费用率分别下降0.34pct和0.35pct，SG&A费用率下降0.7pct至31.93%，显示出费用投放效率提升。 - **盈利预测上调**：公司全年收入指引上调至高个位数增长，我们上调盈利预测，预计2026-2028年净利润分别为47.9亿、53.6亿和56.7亿，分别同比增长210%、11.8%和5.8%。 - **估值与建议**：当前股价对应PE分别为12倍、11倍和10倍，上调至“买进”评级，表明公司具备良好的增长潜力。 ## 关键信息 ### 股价与市场表现 - **H股价（2026/09/03）**：17.75 - **恒生指数（2026/09/03）**：25,213.3 - **股价12个月高/低**：19.42/13.57 - **总发行股数（百万）**：3,871.19 - **H股数（百万）**：3,871.19 - **H市值（亿元）**：687.14 - **主要股东**：中粮集团有限公司（24.52%） - **每股净值（元）**：10.49 - **股价/账面净值**：1.69 - **股价涨跌（一个月）**：-6.92% - **股价涨跌（三个月）**：15.94% ### 投资评等说明 | 评等 | 潜在上涨空间 | |--------------|--------------------| | 强力买进 | $\geqslant 35\%$ | | 买进 | 15% $\leqslant$ 潜在上涨空间 < 35% | | 区间操作 | 5% $\leqslant$ 潜在上涨空间 < 15% | | 中立 | 无法由基本面给予投资评等，近期股价将处于盘整，建议降低持股 | ### 产品组合 | 产品类型 | 占比 | |------------|--------| | 液态奶 | 75.6% | | 冰淇淋 | 9.4% | | 奶粉 | 4.6% | | 奶酪 | 7.0% | | 其他产品 | 3.4% | ### 盈利预测（单位：亿元） | 年度 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F | 2028F | |------------|--------|--------|--------|--------|--------|--------| | 纯利 | 480.9 | 10.5 | 154.5 | 479.3 | 536.1 | 567.0 | | 同比增减 | -9% | -98% | 1379% | 210% | 11.8% | 5.8% | | EPS | 1.22 | 0.03 | 0.40 | 1.24 | 1.38 | 1.46 | | 市盈率(P/E)| 13 | 574 | 39 | 13 | 11 | 11 | | 股息率 | 3.51% | 3.58% | 3.75% | 3.23% | 3.61% | 3.82% | ### 现金流量预测（单位：亿元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F | 2028F | |--------------------------|--------|--------|--------|--------|--------|--------| | 经营活动产生的现金流量净额 | 83.49 | 83.32 | 87.51 | 97.28 | 109.04 | 121.00 | | 投资活动产生的现金流量净额 | -0.29 | -3.50 | 3.34 | -3.10 | -2.84 | -3.03 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | -6.80 | -6.33 | -11.71 | -6.19 | -7.11 | -8.07 | | 现金及现金等价物净增加额 | 1.26 | -1.49 | 3.72 | 4.42 | 9.48 | 10.08 | ## 风险提示 - 终端动销不及预期 - 行业竞争加剧 - 费用控制不及预期 ## 总结 蒙牛乳业在2026年上半年展现出强劲的业务复苏迹象，受益于产品结构优化和战略执行效果。尽管面临成本上涨的压力，公司仍通过有效控制费用提升了整体盈利能力。未来，随着上游产能去化完成和精深加工业务的突破，公司有望实现更快速的增长。基于盈利预测和估值水平，我们上调其投资评级为“买进”。然而，仍需关注终端销售、行业竞争及费用控制等潜在风险。