农药行业深度报告_供给改善行业回暖_产业集中龙头受益

化工化学制品行业分析报告总结

核心内容

本报告聚焦农药行业，分析其在“十三五”期间面临的环保压力与行业集中度提升趋势。通过政策推动、环保监管、供需结构改善等因素，行业有望逐步回暖并进入景气上行周期。同时，全球农化巨头的并购重组也进一步改变了竞争格局。

主要观点

• 环保监管推动供给改善：随着环保政策趋严，中小农药企业难以承担治理成本，将逐步被淘汰，行业供给端有望持续改善。
• 行业集中度提升：农药行业“十三五”规划要求企业数量减少30%，销售额50亿元以上的农药企业达到5家，前20名企业销售额占比提升至70%以上，行业集中度将不断提升。
• 行业景气度回暖：2016年全球粮食价格处于十年低点，农药行业经历下行后已基本到达大周期底部，17年1季度国内农药上市公司收入与净利润同比大幅增长，显示行业回暖迹象。
• 主要农药产品表现：草甘膦、麦草畏、草铵膦、吡虫啉等产品因环保、需求变化等因素，价格与利润均出现回升。
• 全球农化格局变化：全球农化行业经历了大并购，如中国化工收购先正达、拜耳收购孟山都等，形成了美国、欧盟和中国“三足鼎立”的格局。
• 投资标的推荐：扬农化工与长青股份作为国内农药行业龙头，因环保政策与产品结构优化，具备良好的增长潜力。

关键信息

行业趋势

• 环保监管：我国环保部持续开展中央环境保护督察，推动农药行业供给侧改革，提高行业进入壁垒。
• 供需结构改善：草甘膦、麦草畏、草铵膦等产品因环保核查、原料价格波动、需求增长等因素，供需关系逐步改善，价格与利润提升。
• 行业集中度：预计到2020年，我国农药行业将形成3-5个农药生产专业园区，农药原药企业数量减少30%，销售额50亿元以上的企业达到5家。

主要农药产品分析

• 草甘膦：

  • 工艺路线分为IDA法和甘氨酸法，IDA法具有流程短、产品纯度高、污染少等优势。
  • 2016年草甘膦价格由1.7万元/吨上涨至2.5万元/吨，但2017年价格回落。
  • 2016年国内草甘膦产能为84万吨，有效产能65万吨，产量50.48万吨。
  • 全球草甘膦消费量预计持续增长，未来供需将趋于平衡。

• 麦草畏：

  • 由于转基因作物的推广，麦草畏需求有望快速增长。
  • 全球麦草畏产能约3.5万吨，2017年国内产能逐步投放，预计未来几年将出现供给缺口。
  • 扬农化工和长青股份均有麦草畏产能扩建计划，未来有望受益。

• 草铵膦：

  • 由于百草枯水剂的禁用，草铵膦迎来替代需求。
  • 16年下半年草铵膦价格开始回升，未来随着复配制剂的使用和转基因作物的推广，需求有望持续增长。

• 吡虫啉：

  • 国内主要产能集中在江苏和山东，环保核查导致供给紧张，价格大幅上涨。
  • 2017年1季度国内吡虫啉价格维持高位，企业盈利改善。

投资标的分析

扬农化工（600486）

• 麦草畏：随着转基因种子推广，麦草畏销量快速增长，如东二期新增2万吨产能，预计2017年年中投产。
• 南通基地：二期和三期项目投资金额分别为19.8亿和20.22亿，有助于公司长期发展。
• 菊酯业务：公司为菊酯行业龙头，技术与成本优势明显，未来受益于环保政策带来的行业集中度提升。
• 国企改革：作为中化集团控股企业，有望从国企改革中受益。
• 财务预测：2017-2019年预计净利润分别为5.78亿、7.26亿和8.76亿元，EPS分别为1.87元、2.34元和2.83元，PE值分别为22.57X、18.04X和14.92X，维持“买入”评级。

长青股份（002391）

• 吡虫啉：价格维持高位，贡献较高利润增量，环保核查导致供给不足，支撑价格。
• 麦草畏：产能逐步投放，预计未来成长空间较大。
• 其他产品：公司还有多种除草剂、杀虫剂和杀菌剂产品，具备多元化布局。
• 财务预测：2017-2019年预计净利润分别为2.55亿、3.16亿和3.85亿元，EPS分别为0.71元、0.88元和1.07元，PE值分别为20.62X、16.64X和13.68X，维持“买入”评级。

风险提示

• 农产品价格持续低迷可能影响农药使用需求。
• 原油价格低迷可能抑制农药价格的上涨。
• 环保督查对农药供给端收缩的推动可能不及预期。

投资评级说明

行业评级

• 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上。
• 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间。
• 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。

公司评级

• 买入：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上。
• 增持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。
• 持有：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间。
• 减持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。
• 卖出：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。