20210207-光大证券-石油化工_OPEC+会议及原油供需层面的跟踪与分析_号角吹响_油价起航_23页_2mb

行业研究总结：OPEC+会议及原油供需分析

核心内容概述

本报告分析了2020年OPEC+会议及原油供需变化对国际油价的影响，并预测2021年全球原油价格中枢将上升至55-65美元/桶。报告指出，OPEC+通过灵活调整产量和每月召开会议，稳定了全球原油市场供需格局，同时抑制了美国页岩油企业的增产。此外，美国石油供需已基本恢复至疫情前水平，全球原油市场进入“紧平衡”状态。

主要观点

1. OPEC+减产的博弈

• OPEC+在2020年12月和2021年1月会议中达成减产协议，但内部仍存在分歧。
• 沙特单边减产100万桶/天，主要出于维护联盟稳定和提升国际油价的考虑。
• 俄罗斯小幅增产7.5万桶/天，因担心美国页岩油抢占市场份额，且其财政平衡油价低于沙特，抗低油价能力更强。

2. 美国石油供需恢复

• 美国原油产量自2020年3月开始下滑，2020年10月同比减少17.68%，但已逐步恢复。
• 美国石油需求基本恢复至疫情前水平，柴油需求甚至有所上升。
• 美国原油库存快速下降，基本恢复至疫情前水平，库容充足。

3. 全球原油供需格局改善

• OPEC+减产执行良好，非OPEC+国家如美国也出现被动减产。
• 随着全球经济复苏和需求回升，全球原油市场供需关系逐步改善。

4. 原油价格走势预测

• 国际油价在2020年12月突破50美元/桶，并在2021年2月涨至58美元/桶。
• 预计2021年全年油价中枢将上升至55-65美元/桶。

5. 石油资本开支与生产成本

• 全球石油公司资本开支大幅削减，但未来将随着油价回升而逐步恢复。
• 美国页岩油企业生产成本处于全球原油成本曲线中端，与国际石油公司相近。
• 沙特阿美生产成本处于左侧，具备较强的低成本优势。

关键信息

• OPEC+减产策略：OPEC+建立“每月举行会议、每月总结市场、每月调整产量”的灵活机制，以维持国际油价的相对稳定。
• 俄罗斯与沙特的博弈：俄罗斯因财政平衡油价低于沙特，且抗低油价能力更强，因此选择小幅增产而非退出联盟。
• 美国石油供需恢复：美国原油产量和需求均恢复至疫情前水平，库存和库容情况良好。
• 油价预测：2021年全年油价中枢预计为55-65美元/桶。
• 投资建议：
  • 上游石油企业：中海油、中石油、中石化、中海油服。
  • 炼化企业：恒力石化、荣盛石化、桐昆股份。
  • 烯烃产业链：宝丰能源、卫星石化。
  • 化工品需求：万华化学、龙蟒佰利。
  • 农化产业链：扬农化工、华鲁恒升、浙江医药。

风险分析

• OPEC+减产联盟破裂风险：若国际油价持续上涨，部分成员国可能退出联盟，导致减产协议失效。
• 新冠疫情反弹风险：疫情反弹可能再次冲击全球经济，导致原油需求下降，油价回落。

图表与数据

• 图1：近两轮OPEC+会议情况梳理。
• 图2-5：沙特和俄罗斯财政盈余及原油收益与汇率变动。
• 图6-7：沙特和俄罗斯财政平衡油价。
• 图8：典型OPEC国家财政预算模型。
• 图9-10：国际原油走势与美元指数。
• 图11-25：美国原油产量、需求、库存、库容及生产成本相关图表。
• 表1-11：OPEC+减产计划、财政平衡油价、全球石油公司生产成本等数据。

总结

本报告全面分析了OPEC+减产政策的执行情况及其对国际油价的影响，同时跟踪了美国石油供需变化和全球市场趋势。报告认为，随着全球经济复苏和OPEC+减产政策的实施，国际油价将进入新的上升区间。此外，美国石油市场已恢复至疫情前水平，全球原油供需关系改善。报告建议投资者关注原油产业链相关企业，但也提醒注意OPEC+联盟破裂及疫情反弹等潜在风险。