20161212-中投证券-国防军工：板块价值回归，看好航空发动机和红外系统_40页_3mb

国防军工行业分析与投资建议总结

核心内容概述

本报告分析了国防军工行业在2016年及未来的发展趋势，重点聚焦航空发动机和红外系统两大产业链，认为随着国防信息化建设加速推进和“两机专项”逐步落地，军工板块将进入业绩兑现阶段，市场估值有望逐步回归合理区间。

主要观点

• 军工板块表现：2016年国防军工板块整体回调，但基本面良好，估值仍处于高位。预计2017年将成为板块的转折点，随着新型装备列装，相关产业链公司有望实现业绩高增长。
• 航空发动机产业：航空发动机是制约我国战斗机交付的关键因素，随着“涡扇-10”等国产发动机成功试飞并逐步列装，航空发动机产业链将受益于国产化提升和市场需求增长。预计未来十年，我国军用航空发动机市场空间将达1.5万亿元，维护需求约0.75万亿元。
• 红外产业前景：红外技术作为国防信息化的重要基础，将在军用和民用领域广泛应用。军用红外装备包括红外夜视仪、瞄准吊舱、导弹导引头等，民用领域则涵盖电力、消防、工业检测等。预计未来十年，我国军用红外市场空间巨大，具备长期增长潜力。
• 重点推荐标的：报告推荐关注中航动力、应流股份、万泽股份和高德红外等公司，认为其在航空发动机和红外产业链中具有重要地位，未来业绩有望显著提升。

关键信息

一、2016年军工板块回顾

• 板块表现：申万国防军工板块全年下跌16.61%，跑输沪深300指数9.62个百分点。
• 细分板块：地面兵装和航天制造表现优于板块，而船舶制造表现较差。
• 估值水平：板块估值回落，但仍处于较高水平，预计2017年将逐步消化。

二、航空发动机产业链

• 发动机类型：包括活塞式、燃气涡轮式、冲压式等，其中燃气涡轮发动机应用最广。
• 市场预测：未来二十年全球航发市场预计达1.8万亿美元，其中商用航发市场1.4万亿美元，军用航发市场4100亿美元。
• 国产化进程：我国“涡扇-10”成功试飞，将逐步替代俄制AL-31发动机，摆脱对外依赖。
• 产业链受益：中航动力、应流股份、万泽股份等公司逐步进入发动机配套供应体系，将受益于国产化推进。

三、红外系统产业

• 技术基础：红外技术是国防信息化的重要基础，广泛应用于军事和民用领域。
• 军事应用：包括红外夜视仪、导弹导引头、舰载红外与搜索系统等，提升作战能力。
• 民用应用：用于电力检测、消防搜救、工业检测、汽车夜视系统等，市场潜力巨大。
• 市场空间：预计未来十年，我国军用红外市场空间超过千亿元，民用市场也具备广阔前景。

四、重点推荐标的

1. 中航动力（600893）

• 公司简介：国内航空发动机制造龙头，参与多项关键发动机研制项目。
• 财务预测：2017-2018年归属母公司净利润预计增长10.6%至26.8%，EPS分别为0.62和0.78元。
• 投资亮点：受益于新型战机列装和“两机专项”推进，业绩有望持续释放。
• 风险提示：两机专项进展不及预期可能影响业绩表现。

2. 应流股份（603308）

• 公司简介：航空发动机关键零部件供应商，具备较强的制造能力。
• 财务预测：2017-2018年净利润预计增长10.3%至15.3%，EPS分别为0.72和0.94元。
• 投资亮点：受益于航发产业链升级，业绩增长潜力大。
• 风险提示：订单交付不及预期可能影响业绩。

3. 万泽股份（000534）

• 公司简介：高温合金领域领先企业，为航空发动机提供关键材料。
• 财务预测：2017-2018年净利润预计增长13.4%至17.4%，EPS分别为0.13和0.14元。
• 投资亮点：受益于航空发动机国产化，材料需求增加。
• 风险提示：技术突破不及预期可能影响产品竞争力。

4. 高德红外（002414）

• 公司简介：国内红外产业龙头，具备较强的红外探测器研发能力。
• 财务预测：2017-2018年净利润预计增长27%至34%，EPS分别为0.27和0.34元。
• 投资亮点：受益于国防信息化和红外装备需求增长，业绩有望持续高增长。
• 风险提示：红外技术应用进展不及预期可能影响市场表现。

风险提示

• 国防信息化建设受阻
• 新型装备列装不及预期
• 军品装备量增长不及预期

资料来源

• 中国中投证券研究总部
• WIND
• MarketsandMarkets
• Maxtech International
• 斯德哥尔摩国际和平研究所

投资策略

• 关注航发与红外产业链：随着信息化装备列装和国产化提升，相关公司业绩有望显著增长。
• 把握政策导向：军民融合政策推动下，产业链公司受益于资源整合与技术突破。
• 长期布局：军工行业具备长期增长潜力，建议关注具备核心技术与市场竞争力的企业。