深度报告-20201207-国金证券-爱博医疗-688050.SH-人工晶状体先锋_角膜塑形镜再蓄新动能_36页_2mb

爱博医疗（688050.SH）深度分析总结

公司概况

爱博医疗成立于2010年，2020年7月在科创板上市，是国产人工晶状体（IOL）的龙头企业，同时也是国内第二家获得角膜塑形镜（OK镜）产品注册证的企业。公司主要产品包括IOL和OK镜，分别用于白内障和屈光不正的治疗，致力于成为眼科全产品线的平台型企业。

核心业务与财务表现

• 营业收入：2018年为127亿元，2019年为195亿元，2020年预计达267亿元，2021年预计达400亿元，2022年预计达558亿元，复合增长率约为64.9%。
• 归母净利润：2018年为20亿元，2019年为67亿元，2020年预计102亿元，2021年预计148亿元，2022年预计200亿元，复合增长率约为53.5%。
• 毛利率与净利率：毛利率逐年提升，2017年为79%，2019年为89%；净利率亦显著改善。
• 每股收益：2019年为0.846元，2020年预计为0.974元，2021年预计为1.405元，2022年预计为1.903元。
• 市场表现：当前股价为177.80元，总市值为186.94亿元，2019年国内市占率约6.7%。

技术与产品优势

• 人工晶状体：公司是国内首家高端屈光性人工晶状体制造商，拥有20多个产品型号，具备多项核心技术，包括高次非球面设计、疏水性丙烯酸酯材料、防蓝光、肝素表面改性等，性能优于进口产品。
• 角膜塑形镜（OK镜）：2019年取得注册证，采用高透氧材料和基弧区非球面设计，提高佩戴舒适性，2019年销量为2.32万片，收入712万元，2020年上半年销量达1.62万片，预计未来增长显著。
• 研发能力：研发人员占比超22%，研发投入持续增加，已建立五大技术平台，涵盖高分子材料合成、生物材料测试、光学设计、机械结构设计和超精密加工技术，拥有100项专利，其中发明专利32项。

募投项目与未来发展

• 募投项目：公司IPO募资8.82亿元，拟用于产能扩建、高端眼科设备及高值耗材研发、营销网络拓展，以提升产品竞争力和盈利能力。
• 产品线拓展：未来计划开发植入类耗材、手术器械、视光产品、眼科制剂等，覆盖白内障、屈光不正、青光眼、眼底病变等领域，打造眼科全产品线平台型企业。
• 在研项目：包括多焦点人工晶状体、有晶体眼人工晶状体（ICL）、新型角膜塑形镜、大景深（EDOF）人工晶状体等，技术处于国际领先水平。

行业前景

• 人工晶状体市场：白内障手术量逐年增长，2020年预计达383万例，2025年有望达625万例。人口老龄化推动需求增长，2016-2025年市场规模预计从约26.16亿元增长至34.15亿元。
• 角膜塑形镜市场：我国青少年近视率高，角膜塑形镜市场空间广阔，2020年市场规模约19.19亿元，2025年预计达46.67亿元。
• 眼科器械行业：眼科器械是全球医疗器械第五大细分领域，2019年全球市场规模约310亿美元，占据约6.8%的市场份额。

投资逻辑与估值

• 投资逻辑：公司以技术创新为核心，IOL是业绩增长的主要驱动力，OK镜处于快速放量期，有望成为新增长点。ICL处于临床试验阶段，具备市场潜力。
• 估值：采用PE可比公司法，给予公司12个月内目标市值196.52亿元，对应目标价187.07元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

• 政策风险：人工晶状体带量采购政策可能影响毛利率。
• 市场风险：估值较高，存在市场波动风险。
• 疫情风险：疫情可能影响业务恢复速度。
• 限售股解禁：可能对股价产生压力。
• 市场推广：若推广不及预期，可能影响业绩增长。
• 研发风险：产品研发可能无法如期获批。
• 医疗风险：医疗事故可能影响公司声誉与业务发展。

股权结构

• 控股股东：解江冰直接持股12.93%，通过博健和创、博健创智、喜天游投资间接持股5.77%、4.09%、1.60%，合计持股24.39%。
• 一致行动人：毛立平与白莹合计持股9.39%，实控人合计持股33.78%，股权结构稳定，有利于公司长期发展。

市场空间与行业趋势

• 行业增长：眼科医疗器械行业增长迅速，2015-2019年CAGR为17.3%，预计未来仍将保持增长。
• 技术发展：人工晶状体技术不断演进，包括可折叠材料、非球面设计、多焦点等，提升手术效果和患者体验。
• 市场需求：随着人口老龄化和近视率上升，人工晶状体和角膜塑形镜市场需求旺盛，具备良好的发展前景。

总结

爱博医疗凭借技术创新和丰富的产品线，在人工晶状体和角膜塑形镜领域占据重要地位。公司股权结构稳定，业绩增长显著，未来有望通过产品线拓展和研发项目推进，进一步巩固市场地位，提升盈利能力和市场占有率。行业前景广阔，公司具备较强的竞争力，是眼科医疗器械领域值得关注的标的。