20210331-国金证券-爱博医疗-688050.SH-人工晶状体先锋_角膜塑形镜处于快速放量期_7页_1mb

爱博医疗 (688050.SH) 增持（维持评级）总结

核心内容

爱博医疗是一家专注于眼科医疗器械研发与生产的公司，其主要产品包括人工晶状体和角膜塑形镜。公司2020年实现营业收入2.73亿元，同比增长39.88%，归母净利润9656万元，同比增长44.80%。公司当前股价为176.86元，年内最高价为293.18元，最低价为161.77元。公司总股本为1.05亿股，总市值约185.95亿元。

主要观点

• 人工晶状体是业绩增长核心：人工晶状体全年营收2.23亿元，同比增长25%，占总营收的82%。2020年销量达50万片，同比增长20.33%。
• 角膜塑形镜快速放量：角膜塑形镜实现营收4126万元，同比增长479.59%，占总营收的15.14%。销量突破10万片，同比增长339.68%，产销率达88.11%。
• 股权激励计划：公司拟授予82名员工45万股限制性股票，未来5年摊销5146万元，激励目标为2021-2024年净利润年均复合增长率分别达到45%、40%、35%、35%。
• 收购江苏天眼：公司拟投资4000万元收购江苏天眼55%股权，以拓展眼科消费性医疗业务，丰富产品结构，增强品牌影响力和抗风险能力。
• 盈利预测调整：考虑到股权激励费用的影响，预计2021-2023年归母净利润分别为1.36亿、1.93亿、2.84亿元，分别同比增长40%、42%、47%。若剔除激励费用，净利润预计分别为1.49亿、2.07亿、2.96亿元，同比增长54%、40%、43%。
• 研发投入加大：2020年研发投入达3992万元，同比增长39.3%，研发费用率保持在10.98%以上。
• 财务状况良好：公司资产负债率较低，流动资产占比高，显示良好的流动性。2020年每股经营性现金流净额为1.153元，显示公司经营效率较高。

关键信息

财务数据

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	195	273	397	558	810
营业收入增长率	53.73%	39.88%	45.28%	40.76%	45.14%
归母净利润（百万元）	67	97	136	193	284
归母净利润增长率	44.80%	40.38%	42.38%	47.35%	-
每股收益（元）	0.918	1.289	1.836	2.705	-
毛利率	83.9%	84.01%	87.3%	88.2%	89.2%
净利率	35.4%	34.2%	34.6%	35.1%	-
P/E	188.35	137.19	96.35	65.39	-

产品与市场表现

• 人工晶状体：全年销量50万片，同比增长20.33%。
• 角膜塑形镜：全年销量突破10万片，同比增长339.68%，营收增长479.59%。
• 产品结构：人工晶状体占营收82%，角膜塑形镜占15%，手术及视光配套产品占2.95%。

投资与战略

• 股权激励：授予45万股限制性股票，未来5年摊销5146万元。
• 收购江苏天眼：投资4000万元收购55%股权，丰富产品结构，增强品牌影响力。
• 技术优势：江苏天眼拥有彩色软性亲水接触镜的材料配方、调色工艺及双面模压工艺技术。

风险提示

• 人工晶状体面临带量采购风险。
• 市场推广不及预期。
• 产品研发获批不及预期。

投资建议

• 评级：增持。
• 目标价：175.95元至187.07元。
• 预期涨幅：5%—15%。

投资评级说明

• 买入：预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%。
• 中性：预期未来6—12个月内变动幅度在-5%—5%。
• 减持：预期未来6—12个月内下跌幅度在5%以上。

市场相关报告评级分析

评级	一周内	一月内	二月内	三月内	六月内
买入	0	1	5	6	10
增持	0	0	6	7	0
中性	0	0	0	0	0
减持	0	0	0	0	0
评分	0.00	1.00	1.55	1.54	1.00

附录：公司信息

联系方式

• 上海
  电话：021-60753903
  传真：021-61038200
  邮箱：researchsh@gjzq.com.cn
  邮编：201204
  地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦7楼

• 北京
  电话：010-66216979
  传真：010-66216793
  邮箱：researchbj@gjzq.com.cn
  邮编：100053
  地址：中国北京西城区长椿街3号4层

• 深圳
  电话：0755-83831378
  传真：0755-83830558
  邮箱：researchsz@gjzq.com.cn
  邮编：518000
  地址：中国深圳市福田区中心四路1-1号嘉里建设广场T3-2402

特别声明

本报告由国金证券股份有限公司发布，未经授权不得复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发。报告中的信息和意见仅供参考，不构成投资建议。客户应根据自身情况做出投资决策，并咨询独立投资顾问。