煤炭行业：杠杆率仍较高，煤价或是风向标-20171029-光大证券-10页-1mb

煤炭行业总结

核心内容概述

本文围绕中国煤炭行业的发展历程、当前行业现状及政策影响展开分析，重点探讨行业杠杆率、偿债能力、煤价波动以及政策对行业发展的引导作用。整体来看，煤炭行业经历了“黄金十年”的高速增长，随后因政策收紧和需求变化进入调整期，当前行业处于去产能和降杠杆的阶段，但仍具有一定的信用支撑。

主要观点与关键信息

1. 煤炭“黄金十年”的兴衰

• “走出去”+产能过剩：2000年至2007年，煤炭出口显著大于进口，得益于国家政策鼓励和行业产能过剩。
• 政策收紧+投资增加：2003年起，国家能源政策收紧，同时下游需求回暖，带动煤炭价格和行业投资大幅上升，开启了“黄金十年”。
• 投资拉动产能释放：2010-2013年，煤炭行业年新增产能达3.8-4.1亿吨，但需求增长无法消化新增供给，导致产能过剩问题凸显，行业盈利和现金流开始回落。

2. 行业现状：偿债能力边际改善，杠杆率仍较高

• 净偿还趋势：自2016年起，煤炭行业进入去产能阶段，新增项目批复基本停止，融资活动收缩，整体处于净偿还状态。
• 债务压力：2018年和2019年到期债券数量和金额较大，偿债压力上升。
• 杠杆率维持高位：行业上市公司资产负债率连续六年上升，非上市企业杠杆率可能更高，去产能仍是降低杠杆的重要手段。
• 经营性现金流支撑：当前煤价维持高位，企业经营性净现金流较好，短期信用风险较低。

政策梳理（2009-2017年）

降杠杆与行业前景

• 降杠杆措施：债转股合作、发行永续债是煤企降杠杆的重要方式。
• 行业展望：短期来看，煤价支撑经营性现金流，信用风险较低；长期则需关注产能优化和行业整合带来的盈利能力提升。

分析师与联系方式

• 分析师：张旭
• 执业证书编号：S0930516010001
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  • 电话：021-2216 9114
  • 邮箱：zhang_xu@ebscn.com

行业及公司评级体系

• 市场基准指数：沪深300指数

重要提示

• 本报告基于假设，分析结果可能因不同假设而变化。
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