20171029-光大证券-煤炭行业_杠杆率仍较高_煤价或是风向标_10页_1mb

煤炭行业总结

一、行业兴衰历程

1.1 煤炭“黄金十年”的由来

• “走出去”+产能过剩：2000年至2007年，我国煤炭出口显著大于进口，主要受国家鼓励煤炭出口政策及前期行业产能过剩影响。
• 政策收紧+投资增加：2003年起，国家能源政策收紧，同时下游需求回暖，固定资产投资显著上升，推动煤价持续上涨，开启“黄金十年”。
• 投资拉动产能释放：2004年至2014年，煤炭行业固定资产投资持续走高，尤其在“十一五”期间，盈利和现金流显著提升。然而，随着投资增长与需求增长不匹配，产能过剩问题逐渐显现。

1.2 煤炭“黄金十年”结束

• 2014年底，煤炭行业实际有效产能约47亿吨，产量仅42亿吨，过剩产能约5亿吨；在建产能仍高达10亿吨，显示产能过剩问题已十分明显。
• 2016年起，国家开始严格执行去产能政策，推动行业调整。

二、行业现状分析

2.1 偿债能力边际改善，融资活动收缩

• 2016年以来，煤炭行业整体处于净偿还状态，新增项目批复基本停止，煤矿整合和产能置换进展缓慢。
• 2017年四季度有47只煤炭行业债券到期，合计488.5亿元，但煤企盈利较好，经营性现金流充足，兑付风险较小。
• 2018年和2019年分别有183只和86只债券到期，金额分别为2468.5亿元和1271亿元，再融资压力增大。

2.2 杠杆率仍高，降杠杆措施逐步展开

• 煤炭行业上市公司的杠杆率已连续6年上升，若叠加非上市发债企业，杠杆率可能更高。
• 降杠杆手段包括：减少新增投资、维持基本资金需求、提升盈利水平、债转股合作、发行永续债等。
• 偿债能力小幅改善，但整体债务规模仍较大，财务费用较高。

三、煤价作为行业风向标

• 煤价是影响煤企经营性现金流的核心因素，对偿债能力有显著影响。
• 当前进入采暖季节，叠加环保限产政策，煤价仍保持高位，对行业盈利和现金流形成支撑，短期信用风险较低。

四、政策支持与行业调整

4.1 去产能政策梳理（2009-2017年）

五、分析师与评级体系

• 分析师：张旭，执业证书编号：S0930516010001，联系方式：021-2216 9114，邮箱：zhang_xu@ebscn.com
• 行业及公司评级体系：
  • 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
  • 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%-15%
  • 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%
  • 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%-15%
  • 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
  • 无评级：因信息不足或重大不确定性，无法给出明确投资评级
• 市场基准指数：沪深300指数

六、报告说明

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