煤炭行业蒙华铁路专题深度报告：蒙华铁路，中部地区能源大动脉-20190408-申万宏源-19页_1mb

蒙华铁路：中部地区能源大动脉分析总结

核心内容

蒙华铁路是连接内蒙古浩勒报吉站与江西吉安站的煤炭运输专线，全长1837公里，设计年输送能力为2亿吨，2019年通车后一期运力为0.6亿吨。该铁路贯穿内蒙古、陕西、山西、河南、湖北、湖南、江西7省，覆盖主要煤炭生产地和消费地，是解决“两湖一江”地区煤炭调入瓶颈、保障能源供给安全的重要基础设施。

主要观点

• 供给侧改革影响煤炭供给格局：2016-2018年“两湖一江”三省合计去产能5661万吨，导致煤炭产量大幅下降，自给率由2012年的37%降至2018年的8%。华中地区煤炭自给率也从2012年的56%降至2018年的37%。
• 煤炭调入需求激增：受供给侧改革影响，三省煤炭调入量从2013年的约1.9亿吨增长至2016年的2.59亿吨，增幅达33.5%。当前运输方式以公路和“海进江”为主，但存在成本高、时间长等问题。
• 蒙华铁路的运输优势：蒙华铁路的运费暂定为0.18元/吨公里，较汽运和“海进江”方式分别优惠60-150元/吨和60-80元/吨。其直达运输方式能有效降低物流成本，提高运输效率。
• 铁路初期对煤价影响有限：由于初期运力仅为6000万吨，80%以上煤炭调入仍依赖公路和“海进江”，因此“两湖一江”地区煤价跌幅有限，预计在20-30元/吨。而上游煤炭企业将受益于铁路运费优惠。
• 铁路开通对上游企业有利：蒙华铁路股东涵盖沿线主要煤炭生产企业、地方铁路局及电力企业燃料公司，其中中国神华、中煤能源和陕西煤业是主要受益方。预计初期三家公司将获得约3.1-3.9亿元的税前利润。

关键信息

• 煤炭去产能规模：2016-2018年“两湖一江”三省合计去产能5661万吨，已超额完成“十三五”计划。
• 运输方式对比：铁路运输成本显著低于公路和“海进江”，且运输时间更短。
• 铁路运力分配：初期以陕北和内蒙为主，占比64%和38%。远期运力分配将向下游地区倾斜。
• 铁路对煤价影响：预计初期煤价跌幅较小，但远期可能降至80-100元/吨。
• 受益企业：中国神华、中煤能源、陕西煤业等上游煤炭企业将直接受益于铁路运费优惠。

结构清晰

1. 煤炭去产能重塑华中地区供给格局

• “两湖一江”地区煤炭产量大幅下降：2012年产量为1.27亿吨，2018年降至0.24亿吨，降幅达81%。
• 煤炭自给率下降：从2012年的56%降至2018年的37%，其中“两湖一江”地区自给率降至8%。
• 煤炭调入量增长：三省调入量从2013年的约1.9亿吨增至2016年的2.59亿吨，增幅达33.5%。
• 调入来源变化：调入主要来自山西、陕西，占比提高至73%。同时，“海进江”方式占比上升，运输成本高，时间长。

2. 蒙华铁路纵贯中部地区，成为华中能源大动脉

• 铁路沿线覆盖煤炭产销地区：铁路起点为内蒙古浩勒报吉站，终点为江西吉安站，覆盖煤炭主产区和消费区。
• 铁路股东构成：主要由煤炭生产企业、地方铁路局和电力企业组成，其中中国神华、中煤能源、伊泰煤炭等占50%股权。
• 铁路运力规划：初期运力为0.6亿吨，远期达到2亿吨，将完全满足“两湖一江”地区煤炭需求。
• 铁路与现有运输方式对比：铁路直达运输方式比“海进江”更便捷、经济。

3. 蒙华铁路运费较汽运、“海进江”方式优势明显

• 铁路运费低于汽运和“海进江”：铁路运费较汽运低60-150元/吨，较“海进江”低60-80元/吨。
• 铁路对煤价影响有限：初期运力不足，导致煤价跌幅有限，预计20-30元/吨。
• 铁路运费优惠让利上游：预计初期内蒙古地区煤炭售价上涨40元/吨，陕北地区上涨50元/吨，带来约3.1-3.9亿元税前利润。

图表与数据

• 图1：显示“两湖一江”地区煤炭生产成本远高于其他地区。

• 图2：展示“两湖一江”地区煤炭产量大幅下降趋势。

• 图3：反映华中地区煤炭消费量相对平稳。

• 图4：显示“两湖一江”地区煤炭自给率下降至8%。

• 图5：展示“两湖一江”地区煤炭调入量增长趋势。

• 图6：呈现我国北煤南运格局。

• 图7：显示湖北电煤调入中晋陕两省占比提升。

• 图8：显示“海进江”方式在湖北电煤调入中占比上升。

• 图9：展示蒙华铁路及其支线示意图。

• 表1：2016年“两湖一江”地区产能分布。

• 表2：淘汰煤炭落后产能任务完成量。

• 表3：华中地区煤炭去产能规模。

• 表4：蒙华铁路股东及股权占比。

• 表5：蒙华铁路煤炭集运来源。

• 表6：蒙华铁路沿线电厂及耗煤量。

• 表7：蒙华铁路煤炭集运去向。

• 表8：蒙华铁路主要区间站点间铁路运费。

• 表9：蒙华铁路沿线电厂及运费。

• 表10：公路铁路运输价格比较。

• 表11：蒙西煤炭“海进江”方式运输至南京港运费明细。

• 表12：“两湖一江”地区“海进江”煤炭运费明细。

• 表13：不同物流方式成本比较。

• 表14：蒙华铁路运力规划及分配假设。

• 表15：煤企受益铁路运费优惠利润弹性测算。

• 表16：重点公司盈利预测。

投资建议

• 投资评级：看好（Overweight），行业超越整体市场表现。
• 受益企业：中国神华、中煤能源、陕西煤业等上游煤炭企业。
• 风险提示：运输方式成本高、时间长，铁路初期运力不足，煤价跌幅有限，需关注政策变化和市场供需动态。

信息披露

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