公用事业行业深度报告：蒙华铁路研究专题，北煤南送大动脉预计年内通车，终端电厂+上游煤企有望显著获益-20190408-东吴证券-24页_1mb

蒙华铁路研究专题总结

核心内容

蒙华铁路作为我国最大的运煤专线，预计2019年内建成通车，将显著改善两湖一江地区煤炭运输效率和成本，同时为上游大型煤炭企业带来销量提升的机遇。

主要观点

1. 煤炭供需失衡

   • 我国煤炭供给主要集中于晋陕蒙三地，合计产量占比全国接近70%，未来仍将进一步向三西地区集中。
   • 需求主要集中在环渤海、长三角及华中地区，这些区域存在显著的煤炭消费缺口。
   • 现有大秦、朔黄、张唐、瓦日四条铁路通道是西煤东送的主要途径，合计设计运力超过12亿吨/年，约占全国煤炭产量的33.80%。

2. 两湖一江煤炭成本高企

   • 两湖一江地区是煤炭净调入区域，供需缺口逐年扩大。
   • 煤炭运输主要依赖铁路直达和铁水联运（海进江），运输距离长、运费高导致电煤价格显著高于全国平均水平。
   • 2018年湖北、湖南、江西电煤价格分别高于全国水平22%、28%、32%。
   • 现有铁路运力增长有限，而煤炭供给增加、公路治超和港口禁汽运煤等因素将加剧铁路运力紧张，进一步抬高煤炭成本。

3. 蒙华铁路影响一：降低两湖一江地区电厂煤价

   • 蒙华铁路设计输送能力为2亿吨/年，将大幅降低运输成本，相比传统运输方式，运费分别减少82元/吨、31元/吨、63元/吨。
   • 蒙华铁路通车后，预计两湖一江地区的长源电力、湖北能源、华银电力和赣能股份将显著受益，若运费下降31元/吨，四家公司净利润将分别增加1.04亿元、0.71亿元、1.46亿元、0.49亿元，业绩弹性显著。

4. 蒙华铁路影响二：提升上游煤炭企业销量

   • 蒙华铁路将与靖神铁路形成联动，为陕北矿区煤炭外运提供新通道，提升外销比例。
   • 神东矿区作为神华最大的资源区，蒙华铁路的开通将为其提供新的运输路径，促进煤炭外销至价格更高的两湖一江地区。

关键信息

• 蒙华铁路特点：

  • 项目全长1837公里，是目前我国最长的重载铁路。
  • 股权结构多元化，中国铁路建设投资公司为大股东（持股20%），多家大型煤炭企业参股，有利于形成市场化定价机制。

• 经济效应对比：

  • 蒙华铁路“乌审旗-荆门”段相比国铁和海进江路线运费分别降低82元/吨、31元/吨、63元/吨。
  • 运输时间短（3天以内），不受天气影响，相较于海进江运输的7天时间更具优势。

• 重点公司分析：

  • 长源电力：火电装机占比近100%，预计受益于煤价和运费下降，业绩弹性达85.25%。
  • 湖北能源：火电装机占比37.18%，预计煤价和运费下降将带来3.42%的净利润提升。
  • 华银电力：火电装机占比93.33%，预计净利润提升12.23%。
  • 赣能股份：火电装机占比98.35%，预计净利润提升306.25%。
  • 陕西煤业：2019年靖神铁路与蒙华铁路同期通车，将提升陕北矿区煤炭外销量，预计火电企业受益。
  • 中国神华：作为蒙华铁路股东之一，将获得新的运输路径，神东矿区煤炭外销比例有望提升。

建议关注

• 电力板块：长源电力、湖北能源
• 煤炭板块：陕西煤业、中国神华

风险提示

• 蒙华铁路建设进度不达预期
• 宏观经济下行导致终端工业用电需求减弱，火电发电小时数不达预期
• 下游用煤需求减弱，煤炭销量不达预期
• 新能源装机增长，可能挤压火电发电量和发电小时数
• 上网电价受政策影响持续下降

附录：重点公司估值表