20220417-浙商证券-万泰生物-603392.SH-万泰生物2022年一季报点评_净利润率提升或贯穿全年_4页_841kb

报告摘要

万泰生物2022年一季报总结

核心内容概述

万泰生物（603392）在2022年第一季度表现出强劲的财务增长，净利润率显著提升，超出市场预期。公司作为一家横跨疫苗与IVD（体外诊断）业务的高新技术企业，其业绩增长主要得益于HPV疫苗销售的快速增长以及规模效应带来的成本优化。展望未来，公司预计将在2022-2023年继续保持高增长态势，主要得益于疫苗接种率提升窗口期、IVD新品类上市以及净利润率的持续改善。

主要观点与关键信息

财务表现亮点

收入增长：2022Q1收入达到31.7亿元，同比增长284.9%。
净利润增长：归母净利润为13.3亿元，同比增长360.2%。
净利润率提升：净利润率升至43.7%，同比提升8.5个百分点。
现金流改善：经营活动现金净流量为4.5亿元，同比增长481.8%。

增长驱动因素

HPV疫苗销售提速：2022年一季度二价HPV疫苗批签发量达650-700万支，远超2021年同期水平（约20批），显示接种率提升速度超预期。
疫苗业务占比提升：疫苗业务净利润率高于IVD业务，随着疫苗收入占比的提升，公司整体净利润率有望持续改善。
规模效应优化成本：在收入快速增长的背景下，研发费用率和管理费用率可能相对下降，从而推动净利润率提升。

未来展望

2022-2023年增长预期：公司预计将继续受益于HPV疫苗接种率提升窗口期，同时抗原检测试剂及原料的国内外增量将逐步释放。
产品线扩展：公司传统水痘疫苗、新型水痘疫苗及九价HPV疫苗可能陆续上市，进一步增强市场竞争力。
技术优势：公司在厦门大学合作的研究中心具备基于结构生物学的疫苗设计能力和高效的基因工程重组抗原表达系统，这为其疫苗业务带来竞争优势。
IVD板块潜力：化学发光业务持续发展，传统优势领域提供稳定现金流，抗原检测领域研究优势有望推动业务增长。

盈利预测与估值

EPS预测：2022-2024年每股收益预计分别为6.37元、7.89元和9.59元。
估值分析：2022年4月15日收盘价对应2022年PE为42倍，考虑到疫苗和IVD业务的双重驱动，公司估值空间仍较大。

投资评级与风险提示

投资评级

评级：增持
评级说明：公司未来业绩增长预期良好，且具备较强的行业竞争力和研发能力，有望持续受益于疫苗和IVD市场的增长。

风险提示

疫苗临床推进速度不及预期：可能影响疫苗上市时间及销售节奏。
核心品种降价过多：可能压缩利润空间。
研发转化不及预期：合作项目未能有效转化为实际产品。
IVD竞争格局恶化：可能导致市场份额下降或利润压缩。

财务摘要

项目	2021A（百万元）	2022E（百万元）	2023E（百万元）	2024E（百万元）
营业收入	5750	10693	13225	15989
净利润	2021	3868	4925	5986
每股收益（元）	3.33	6.37	7.89	9.59
P/E	80.81	42.23	33.17	27.29

财务比率分析

指标	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率	144.25%	85.95%	23.68%	20.89%
营业利润增长率	200.37%	91.33%	27.23%	21.54%
归属母公司净利润增长率	198.59%	91.36%	27.32%	21.55%
毛利率	85.78%	86.01%	86.37%	86.73%
净利率	36.16%	37.21%	38.30%	38.51%
ROE	56.60%	59.04%	38.40%	29.66%
ROIC	43.79%	47.00%	29.96%	26.87%
资产负债率	35.25%	27.16%	16.89%	13.93%
净负债比率	10.25%	3.58%	4.32%	4.59%
流动比率	1.96	2.78	4.86	5.88
速动比率	1.71	2.42	4.46	5.45
P/B	36.58	19.60	10.03	7.39
EV/EBITDA	54.94	35.63	27.59	22.11

结论

万泰生物凭借HPV疫苗销售的快速增长和规模效应带来的成本优化，实现了2022年一季度收入和净利润的显著提升。公司有望在未来几年持续受益于疫苗接种率提升窗口期和IVD新品类的上市，同时凭借其在疫苗设计和抗原表达领域的技术优势，成为横跨疫苗与IVD业务的平台型公司。在当前估值水平下，公司具备较高的增长潜力，因此维持“增持”评级。

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