20240327-浦银国际证券-蒙牛乳业-02319.HK-基本面保持稳健_但管理层变动或造成短期市场情绪波动_8页_1009kb

蒙牛乳业（2319HK）研究报告摘要

公司基本面与市场情绪

蒙牛未来收入增长面临行业需求放缓、原奶供大于求、行业竞争加剧等挑战。近期管理层变动中，卢敏放卸任CEO一职，高飞接任新CEO，张平辞任执行董事但留任CFO。虽然公司战略方向和运营能力不会因CEO变更而大幅改变，但卢敏放卸任可能在短期内引起市场情绪波动，对估值造成短期压力。

2024年展望与增长挑战

预计2024年收入同比增长低至中单位数。行业情况包括：原奶过剩将持续，价格进一步下跌；尽管原奶成本下降将有利毛利率，但公司需加大促销消化库存，销售费用上升；减值风险仍然存在。2023年收入增长主要来自销量，预计此趋势将延续。

看好因素

尽管短期面临挑战，蒙牛在液态奶、冰淇淋、特仑苏等产品上仍具增长潜力。贝拉米收入增长超40%并大幅减亏；鲜奶业务有望继续贡献高增长。基于14x2024P/E，将目标价从350港元下调至211港元，维持“买入”评级。预计公司归母净利润2023-2026年复合增长约14%。

主要财务预测

• 2024年预计营业收入1008.36亿港元，同比增长22%。
• 归母净利润预计54.67亿港元，同比增长137%。
• 2024年P/E为113倍，PE预测值从14倍PE（PEG）下降，下调目标价至211港元。

情景分析

乐观情景：液态奶销量增速超5%，原奶价格稳定下降，费用率放缓，目标目标价264港元，概率25%。

悲观情景：液态奶销量放缓至-2%，原奶价格上升，费用率加大，目标目标价169港元，概率20%。

免责声明

本报告由浦银国际证券编制，审计最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。仅供参考，不构成投资建议，投资者应独立决策。