20220617-西南证券-蒙牛乳业-02319.HK-盈利能力提升可期_乳业巨头扬帆远航_45页_5mb

蒙牛乳业盈利能力提升分析总结

核心内容概述

蒙牛乳业作为中国乳制品行业的领军企业，近年来在产品、品牌、渠道和奶源等方面持续发力，推动公司盈利能力稳步提升。2021年公司毛利率和净利率分别为36.7%、5.6%，在原奶价格上涨背景下，毛利率仅下滑0.9个百分点，净利率逆势提升1个百分点。公司预计2022-2024年每股收益分别为1.45元、1.65元、1.86元，归母净利润复合增长率达13.6%。基于2022年25倍PE估值，公司目标价为42.52港元，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

1. 行业需求旺盛，产品结构持续升级

• 液态奶市场：疫情后消费者健康意识增强，液态奶需求迅速上涨，基础白奶销量增速达10%，高端液态奶增速达15%。
• 细分品类分化：常温奶步入成熟期，竞争格局稳定；低温奶、奶粉、奶酪等品类迅速扩容，成为增长新引擎。
• 消费升级：高端液态奶在零售额中的占比持续提升，预计2023年将超过50%。高端奶产品使用特色生鲜乳，毛利率更高，带来更大利润弹性。

2. 原奶周期趋缓，费用率下降

• 原奶供给优化：2018年后，下游中小牧场逐步出清，100头以上规模牧场占比达64%，预计2024年将达92%。
• 原奶价格高位：2019年至今，原奶价格保持高位，受消费增长、供给平稳、饲料成本上升等因素影响。
• 周期趋缓趋势：随着供需匹配度提升和产品结构优化，原奶价格长期趋缓，乳企费用投放更加理性，盈利能力有望持续提升。

3. 产品、品牌、渠道、奶源协同发力

• 产品端：特仑苏、纯甄等产品实现量价齐升，特仑苏2021年销售额突破300亿元，纯甄推出新口味和新品类，如馋酸奶、黄桃藜麦酸奶等。
• 品牌端：品牌渗透率已达约90%，成为家喻户晓的国民品牌。
• 渠道端：完成扁平化变革，下沉至县乡镇市场，形成差异化渠道模式，加速全渠道布局。
• 奶源端：战略投资富源国际、现代牧业、圣牧高科，保障高品质奶源供应，提升产品竞争力。

关键信息

营收与利润预测

2025年“再造一个蒙牛”目标

• 通过产品、品牌、渠道、奶源的协同发展，实现2025年“再造一个蒙牛”的战略目标。
• 重点布局低温酸奶、奶酪、奶粉等高毛利产品，提升整体盈利能力。

风险提示

• 食品安全风险：原奶质量与安全直接影响消费者信任。
• 行业竞争加剧风险：尽管常温奶竞争格局稳定，但低温奶、奶酪等新兴品类仍面临竞争压力。
• 原奶价格波动风险：饲料价格、进口大包粉等因素可能对原奶价格产生影响。

行业趋势与增长点

低温奶与奶酪

• 低温奶：巴氏奶市场持续扩容，CR3仅28%，竞争格局分散，未来增长空间大。
• 奶酪：国内奶酪人均消费量仅0.3kg，远低于日韩，但增速快，预计未来将成为重要增长点。

奶粉

• 国产奶粉崛起：2021年CR5达52%，CR10达73%，行业集中度显著提升。
• 高端化趋势：超高端和高端奶粉增速快，成为主流，带动整体奶粉市场增长。

总结

蒙牛乳业凭借产品结构优化、品牌建设、渠道下沉和优质奶源保障，持续提升盈利能力。在行业需求增长、原奶周期趋缓、费用率下降等多重利好因素推动下，公司未来增长可期，实现“再造一个蒙牛”的目标值得期待。