20161028-广发证券-食品饮料行业深度：海外巡礼系列五-聚焦健康食品，重焕活力的食品巨头达能_22页_1mb

达能公司总结

核心内容

达能是一家起源于1966年的欧洲食品巨头，现为世界第二大乳制品生产商、第三大矿泉水生产商、第二大生命早期营养品生产商及欧洲第一大临床营养品生产商。公司通过并购和业务调整，逐步从玻璃制造转型为健康食品领域，并在2007年确立了四大健康食品业务：鲜乳制品、饮料饮用水、生命早期营养品和临床营养品。2015年达能实现收入224.12亿欧元，净利润17.52亿欧元，市值达410亿欧元。

主要观点

1. 达能的发展历程

• 1966-1973年：从玻璃制造转型为食品制造，通过收购进入啤酒、矿泉水、婴儿食品等业务。
• 1973-1990年：在欧洲食品市场扩张，成为欧洲第三大食品饮料生产集团。
• 1990-1996年：开展全球化扩张，整合西欧业务，并在亚太、拉美等地进行收购和合资。
• 1996-2007年：剥离啤酒、饼干等非核心业务，集中发展健康食品。
• 2007年至今：明确聚焦健康食品四大业务，持续通过并购和合作扩大市场份额，如收购Unimilk、与蒙牛合作等。

2. 健康食品业务增长前景

• 临床营养品：受益于老龄化趋势和健康意识提升，未来三年收入增速预计为6-8%，2015年全球市场约393亿美元，预计未来保持个位数增长。
• 生命早期营养品：因母乳喂养率下降和消费升级，未来三年收入增速预计为7-10%，2015年全球市场约623亿美元，预计未来保持5%左右增速。
• 饮料饮用水：运动饮料和矿泉水为主要增长来源，未来三年收入增速预计为7%左右，远高于碳酸饮料。
• 鲜乳制品：受益于酸奶等健康品类增长，未来有望稳定增长。

3. 收入增长区域支撑

• 亚太、拉美、中东、非洲（ALMA）：2013-2015年收入增速较快，预计未来仍是增长主力。
• 欧洲（不含独联体）：通过产品升级和差异化策略实现增长，2013-2015年收入增速稳定。

4. 盈利能力提升与费用控制

• 毛利率：2015年达能毛利率为49.97%，高于行业平均水平，其中两类营养品和饮料饮用水毛利率更高。
• 净利率：2015年达能净利率为7.8%，相较2008年提升，但仍低于雀巢等主要竞争对手。
• 费用控制：2008-2015年期间费用率下降2.03个百分点，销售费用率下降显著，未来仍有下降空间。

关键信息

业务结构

• 四大核心业务：鲜乳制品、饮料饮用水、生命早期营养品、临床营养品。
• 主要品牌：
  • 鲜乳制品：Activia、Oikos、蒙牛优益C、蒙牛冠益乳、蒙牛消健。
  • 饮料饮用水：依云、富维克、波多、益力、乐百氏、脉动。
  • 生命早期营养品：Nutrilon、Aptami、Dumex、Karicare、爱他美、诺优能。
  • 临床营养品：纽迪希亚、能全素、Fortisip、纽康特等。

财务表现

• 收入：2015年达能总收入为224.12亿欧元，近3年复合增速超过4.40%。
• 净利润：2015年净利润为17.52亿欧元，1988-2015年复合增速为6.33%。
• 市盈率：2011-2015年平均市盈率为24倍，当前市盈率为22倍，略低于行业平均。

财务结构

• 股权结构：股权较为分散，属公众公司，主要股东包括SUN LIFE FINANCIAL INC（持股10.09%）和GROUPE DANONE（持股5.99%）。
• 费用率：2015年期间费用率为35.37%，相较2008年下降2.03个百分点，销售费用率下降明显。

风险提示

• 需求疲软：可能影响收入增速。
• 食品安全问题：对品牌形象和市场表现可能造成负面影响。

行业评级

• 投资评级：买入，预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。

研究团队

• 分析师：王永锋、卢文琳，均具备多年证券行业经验，2015年获得新财富第五名。
• 研究助理：王文丹，协助分析师完成研究工作。
• 联系人：张志遂，2016年加入广发证券发展研究中心。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。
• 谨慎增持：预期未来12个月内股价表现强于大盘5%-15%。
• 持有：预期未来12个月内股价变动在-5%至+5%之间。
• 卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘5%以上。

联系方式

• 地址：广州市天河区林和西路9号耀中广场A座1401；深圳市福田区福华一路6号免税商务大厦17楼；北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层；上海市浦东新区富城路99号震旦大厦18楼。
• 邮政编码：510620（广州）、518000（深圳）、100045（北京）、200120（上海）。
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