20161028-广发证券-食品饮料行业深度_海外巡礼系列五-聚焦健康食品_重焕活力的食品巨头达能_21页_983kb

报告摘要

达能公司总结

核心内容

达能是欧洲第三大食品集团，世界第二大乳制品生产商、第三矿泉水生产商、第二大生命早期营养品生产商及欧洲第一大临床营养品生产商。公司自1966年成立以来，经历了从玻璃制造到食品制造的转型，并在1990年后开始全球化扩张。2007年公司明确聚焦健康食品四大业务：鲜乳制品、饮料饮用水、生命早期营养品和临床营养品。

2015年达能实现收入224.12亿欧元，净利润17.52亿欧元，当前市值为410亿欧元，2005-2016年年化收益率为6.01%。公司近五年平均市盈率为24倍，当前市盈率为22倍，与主要竞争对手相比仍有一定提升空间。

主要观点

战略转型
达能从1996-2007年剥离非核心业务，集中发展健康食品。2007年后，公司聚焦四大核心业务，实现收入复合增速7.28%，显著高于此前的1.23%。
健康食品增长潜力
健康食品顺应消费升级趋势，未来收入有望继续较快增长：
- 临床营养品：受益于老龄化趋势和健康意识提升，预计未来三年收入增速为6-8%。
- 生命早期营养品：受母乳喂养率下降及消费升级推动，预计未来三年收入增速为7-10%。
- 饮料饮用水：运动饮料和矿泉水为主要增长点，未来三年收入增速约为7%。
- 鲜乳制品：受益于酸奶等健康品类增长，未来有望稳定增长。
区域增长来源
亚太、拉美、中东、非洲（ALMA）及欧洲（不含独联体）地区将成为公司收入增长的主要来源。这些地区居民收入增长及产品结构升级推动销量提升。
盈利能力提升
达能毛利率为49.97%，高于行业平均水平。产品结构升级带动高盈利产品占比提升，2008-2015年两类营养品和饮料饮用水收入占比上升7.81个百分点。公司费用率从2008年的35.37%下降至2015年的35.37%，仍有下降空间。
费用控制
销售费用率从2008年的27.58%下降至2015年的25.33%，是公司费用率下降的主要原因。公司通过优化销售策略和全球资源利用实现成本控制。
行业评级
广发证券对达能的行业评级为“买入”，认为其未来股价表现有望强于大盘。

关键信息

达能股权分散，为公众公司，主要股东包括SUN LIFE FINANCIAL INC（持股10.09%）和GROUPE DANONE（持股5.99%）。
公司主要产品包括鲜乳制品（如Activia、Oikos）、饮料饮用水（如依云、富维克、波多）、生命早期营养品（如Nutrilon、Aptami、Dumex）及临床营养品（如Fortisip、Neocate）。
2007-2015年，达能收入复合增速为7.28%，高于同期雀巢的-2.33%。
2015年达能毛利率为49.97%，净利率为7.8%，远高于部分竞争对手。
2015年达能期间费用率为35.37%，相较2008年下降2.03个百分点。