20200729-安信证券-中联重科-000157.SZ-后周期_主场作战_老牌巨头展现新活力_26页_2mb

中联重科深度分析总结

核心内容

中联重科（000157.SZ）作为中国工程机械行业的老牌巨头，在2020年首次进入全球前十强，展现出强劲的发展势头。公司通过战略调整，聚焦工程机械和农业机械，解决了历史包袱，提升了盈利能力和市场地位。同时，公司积极推进智能制造和全球化布局，进一步巩固了其行业龙头地位。

主要观点

• 战略调整显著：公司出售环保产业80%股权，重新聚焦工程机械和农业机械，2017-2019年营收复合增速达36.33%，利润复合增速达81.15%。
• 后周期产品接力挖机：工程机械景气周期按挖掘机、起重机、混凝土机械的顺序更迭，后周期产品更新需求旺盛，公司传统业务优势明显。
• 混凝土机械高景气：公司混凝土机械业务市占率稳步提升，2019年市占率超过30%，毛利率稳步上升。
• 工程起重机稳步增长：2016-2019年行业市场规模年均复合增长率达71.61%，公司市占率提升至30%，盈利能力增强。
• 装配式建筑带来新机遇：装配式建筑普及将提升对大型塔机的需求，公司塔机业务市占率稳居第一，未来有望受益。
• “三机”业务增长可期：公司挖掘机业务覆盖6-48吨机型，高空作业平台和农业机械市场潜力大，未来将成为业绩增长点。

关键信息

财务表现

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2020-2022年净利润分别为69.75亿元、79.76亿元和85.45亿元，对应EPS分别为0.88元、1.01元、1.08元。
• 估值建议：6个月目标价10.56元，相当于2020年12倍市盈率，给予买入A评级。

风险提示

• 宏观经济大幅下滑：若全球经济大幅下滑，将对公司业务造成冲击。
• 基建投资大幅下滑：工程机械行业与基建和房地产投资密切相关，若投资下滑将影响产品需求。
• 疫情影响超预期：疫情可能影响海外供应链，导致零部件供货延迟。
• 回款逾期风险：公司采用高首付政策，可能带来回款逾期风险。
• 相关假设不一致：需求预测基于大量假设，可能与实际情况不符。
• 募投项目进度不及预期：募投项目可能因各种原因延迟，影响业绩增长。

业务增长点

挖掘机

• 挖掘机业务覆盖6-48吨机型，产品线完整。
• 募投项目预计提升产能，公司有望切入行业第一梯队。
• 2020年6月挖掘机销量同比增长62.9%，市占率提升。

高空作业平台

• 高空作业平台市场需求旺盛，公司产品竞争力强。
• 2019年进入行业第一梯队，产品包括智能互联型锂电剪叉式平台和电动曲臂式平台。
• 未来将受益于市场增长和技术升级。

农业机械

• 农业机械市场迎来拐点，公司产品结构优化，盈利能力回升。
• 公司在北美设有研发中心，产品覆盖农业全过程，智慧农业发展迅速。
• 抛秧机、甘蔗机成为爆品，业务企稳回升。

未来展望

中联重科在战略调整、产品创新和市场拓展方面表现突出，未来有望持续受益于后周期产品更新、基建投资增长和装配式建筑普及。随着智能制造和全球化布局的推进，公司盈利能力有望进一步提升，成为工程机械行业的领军企业。