20130424-申万宏源-双汇发展-000895.SZ-13年_轻装上阵_重焕活力_未来增长路径明晰化_建议买入_17页_1000kb

双汇发展2013年调研报告总结

核心内容

双汇发展（000895）在2013年展现出强劲的增长潜力，主要得益于成本下降、产品结构调整及管理优化。公司提出四大发展战略，包括开拓大低温、做好大生鲜、突破大城市、实现大工业，目标在五年内（2017年）实现“333”目标，即肉制品销售规模达300万吨、屠宰量达3000万头、养殖量达300万头。报告认为，在经济增速放缓背景下，双汇发展作为需求稳定、成本下降带动盈利超预期的代表企业，具备投资价值。

主要观点

• 盈利预测上调：预计2013-2015年EPS分别为3.62元、4.41元、5.52元，同比增长37.9%、21.9%、25.3%。若加回股权激励费用，预计增长为35.2%、21.2%、20.4%。目标价99元，对应13年PE（加回股权激励）为26倍，仍有20%上涨空间，建议买入。
• 成本下降与盈利提升：由于生猪和鸡肉价格快速下跌，公司第二季度原料成本下降效应将体现得更充分，且下半年可继续使用储备的低价原料，预计全年肉制品单位利润达到1700元/吨以上。
• 产品结构调整：公司以提升中高档产品占比为核心，带动吨利润增长。一季度肉制品单位利润同比增长约30%，但新品销量贡献主要在二季度及下半年。
• 集团整合效应：重组后，公司管理费用下降15.6%，费用率下降0.82个百分点，资金使用效率提升。

关键信息

市场数据（2013年04月23日）

• 收盘价：82.41元
• 一年内最高/最低：83.4/51.55元
• 上证指数/深证成指：2185/8793
• 市净率：7.7
• 息率（分红/股价）：1.64
• 流通A股市值：49926百万元

基础数据（2012年12月31日）

• 每股净资产：10.67元
• 资产负债率：24.80%
• 总股本/流通A股（百万）：1100/606
• 流通B股/H股（百万）：-/-

投资要点

• 投资评级与估值：建议买入，目标价99元，对应13年PE（加回股权激励）26倍，尚有20%上涨空间。
• 关键假设点：
  • 2013-2015年，肉制品销售量分别为179万吨、210万吨、240万吨，税前单位利润分别为1700元/吨、1750元/吨、1800元/吨。
  • 屠宰量分别为1599万头、2206万头、2912万头，单位利润分别为57元/头、52元/头、52元/头。

外部环境利好

• 竞争对手表现不佳：金锣销售额下滑9.2%，雨润亏损4.9亿元，河南众品净利润下滑31%，而双汇发展实现销售额和净利润双增长。
• 政策支持：国家加快屠宰整合政策落地，有利于双汇发展，降低食品安全风险，提升消费者信任。
• 原材料成本下降：13年第二季度原料成本下降效应明显，下半年可继续使用低价原料，盈利预期提升。

2013年一季报解读

• 收入与利润：一季度销售收入97.08亿元，同比增长5.9%；营业利润9.8亿元，同比增长43.9%；归属母公司净利润7.58亿元，同比增长47.5%。
• 收入增速误判：由于猪价下跌，冷鲜冻肉收入增速较小，但头均盈利增长40%。
• 新品贡献：肉制品新品预计在二季度开始贡献销量，占计划销量的22万吨。

未来发展战略

1. 多起耗散精力事件完结，双汇全心投入经营

• MBO顺利完成，核心管理人员利益一致。
• 瘦肉精影响消除、库存问题解决，公司“轻装上阵”。
• 新管理团队磨合期已过，股权激励计划推动“能者上、不能者下”。

2. 开拓大低温，迎合大城市消费需求

• 针对大城市消费趋势，双汇将大力开拓纯低温产品，如海威夷美式热狗肠、黄金热狗肠、培根等。
• 增加商超覆盖、开拓学校渠道，推动新品试销。

3. 屠宰业务扩大鲜销规模

• 公司利用经验和联合加工优势，扩大鲜销规模，预计增长30%以上。
• 收编中小屠宰企业，增加特约店，提升盈利水平。

风险提示

• 核心风险假设：明年猪价可能回升，影响盈利预期。

附录

• 图表目录：包括双汇发展股权结构、收入增长趋势、产品结构、竞争对手表现、成本构成等。
• 盈利预测表：提供2008-2015年营业收入、营业成本、净利润等数据，便于投资者参考。

证券分析师信息

• 周雅洁：A0230512060002，zhouyj@swsresearch.com
• 童驯：A0230511040022，tongxun@swsresearch.com

联系方式

• 张雯晶：(8621)23297818x7455，zhangwj@swsresearch.com
• 地址：上海市南京东路99号
• 电话：（8621）23297818
• 公司官网：http://www.swsresearch.com

投资评级说明

• 证券投资评级：买入（相对强于市场20%以上）
• 行业投资评级：看好（行业超越整体市场表现）
• 基准指数：沪深300指数

法律声明

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