20210417-西部证券-龙蟒佰利-002601.SZ-2020年年报点评_营收增长显著_继续推进产业链纵深_10页_449kb

龙蟒佰利2020年年报总结

核心内容

龙蟒佰利（002601.SZ）2020年全年实现营业收入141.64亿元，同比增长24.03%；归母净利润22.89亿元，同比下降11.77%。尽管净利润下滑，但扣非归母净利润微增0.65%，显示出公司主营业务的稳健性。

2020年第四季度，公司营收同比增长36.12%，环比增长17.69%；但归母净利润同比下降35.81%，环比下降48.40%。主要原因是公司在Q4计提了-4.49亿元的投资净收益，源于对东方锆业的追加投资及其股权公允价值重新计量。

全年销售毛利率为35.60%，同比下降约7个百分点，主要受到钛白粉价格下行及新会计准则下运输费用计入营业成本的影响。

主要观点

• 行业景气上行：随着钛精矿价格上涨及下游需求回暖，钛白粉行业步入景气周期，公司受益明显。
• 产品销量增长显著：公司2020年钛白粉总销量达83.24万吨，同比增长33.11%。其中氯化法钛白粉销量同比增长186.81%，显示其在技术升级和产能扩张方面的成效。
• 出口表现强劲：2020年国内钛白粉出口量同比增长21%，受益于全球疫情缓和带来的需求回升。
• 产业链整合推进：公司持续推进“钛精矿-氯化钛渣-氯化法钛白粉-海绵钛-钛合金”产业链整合，通过并购和技改项目增强竞争力。
• 投资建议：公司具有成为全球钛白粉龙头的潜力，维持“买入”评级，预计2021-2023年归母净利润分别为38.03/45.86/58.38亿元，对应P/E分别为17.0x/14.1x/11.1x。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2020年141.64亿元，同比增长24.03%。
• 归母净利润：2020年22.89亿元，同比下降11.77%。
• 扣非归母净利润：2020年25.08亿元，同比增长0.65%。
• 销售毛利率：35.60%，同比下降约7个百分点。
• 销售净利率：16.50%，同比下降6.4个百分点。
• 每股收益（EPS）：2020年1.02元，2021E为1.70元，2022E为2.05元，2023E为2.61元。
• 市盈率（P/E）：2020年28.2x，2021E为17.0x，2022E为14.1x，2023E为11.1x。
• 市净率（P/B）：2020年4.1x，2021E为3.3x，2022E为2.7x，2023E为2.2x。

产销量数据

• 钛白粉总销量：83.24万吨，同比增长33.11%。
  • 硫酸法钛白粉销量：63.88万吨，同比增长14.52%。
  • 氯化法钛白粉销量：19.36万吨，同比增长186.81%。
• 出口量：121.41万吨，同比增长21%。
• 国内需求：房地产和汽车行业回暖带动钛白粉需求上升，其中11、12月住宅竣工面积同比分别增长6.06%和2.28%。

项目进展

• 在建项目：包括20万吨/年氯化法钛白粉生产线、3万吨转子级海绵钛技改项目等，预计将进一步提升公司产能和成本优势。
• 并购重组：2020年完成对金川钛厂和东方钪业的收购，同时成为东方锆业的实控人，推动锆产业整合。
• 新项目启动：2021年启动对河南中炭新材料科技和朝阳东锆新材料的收购，进一步拓展新能源和锆金属业务。

风险提示

• 在建项目进度不及预期。
• 疫情影响超预期。
• 环保监管对生产造成影响。

投资建议

公司未来发展前景良好，预计2021-2023年归母净利润稳步增长，维持“买入”评级。公司通过产业链整合和技改项目，有望进一步巩固行业龙头地位，实现业绩稳健提升。

联系方式

• 分析师：杨晖，西部证券研发中心
• 联系方式：13717871708
• 邮箱：yanghui@research.xbmail.com.cn
• 联系人：郑轶，18810301712
• 邮箱：zhengyi@research.xbmail.com.cn