20160331-东兴证券-联化科技-002250.SZ-厚积薄发_期待医药中间体爆发_12页_729kb

联化科技调研报告总结

核心内容

联化科技（002250）在2015年面对农药市场下滑的不利环境，其农药中间体业务仍实现收入增长，医药中间体业务则表现出更强的增长潜力。公司正逐步将业务重心从农药中间体向医药中间体转移，以应对行业发展趋势和客户需求变化。未来几年，医药中间体业务将成为公司增长的主要驱动力。

主要观点

1. 农药中间体逆势增长

• 2015年农药中间体收入同比增长7.2%，医药中间体收入同比增长10.5%。
• 尽管全球农药市场在2015年出现大幅下滑（跌幅达8.5%），但公司仍能实现增长，说明其在该领域拥有丰富的客户资源和较强的竞争优势。
• 预计2016年农药行业将有所复苏，公司农药中间体业务收入增速有望达到10%左右。

2. 医药中间体项目储备丰富，发展潜力大

• 医药中间体业务是公司未来增长的核心，2015年收入约4.8亿元，占公司总收入的12%。
• 公司计划募集资金5.8亿元用于建设医药中间体项目，包括LT822、TMEDA、MACC和AMTB等产品，这些产品是新型心血管疾病、糖尿病等药物的关键中间体。
• 项目预计在2-3年内陆续投产，预计每年新增收入13.9亿元，新增净利润3.9亿元。

3. 资本投入带来短期成本压力，利好长期发展

• 公司近年来持续加大资本投入，建设了台州、盐城、德州等多个基地，其中台州基地投资约8亿元，已开始投产。
• 投资导致折旧成本上升、资产周转率下降，短期内对业绩造成一定压力，但随着项目投产，公司将逐步消化成本，ROE有望回到20%以上。
• 公司未来3-5年预计仍能保持每年10%-30%的收入和利润增速。

4. 行业整合带来发展机遇

• 化工行业出现大规模并购，如杜邦陶氏合并、中国化工收购先正达等，这将促使客户将更多生产线转移至中国。
• 联化科技作为本土企业，有望从中受益，成为客户的重要合作伙伴。

5. 投资策略与估值分析

• 当前市场对联化科技的估值处于历史低点，主要因为公司2015年增速放缓。
• 公司2016至2018年盈利预测对应的PE分别为16倍、14.1倍和11.9倍，当前市值约122亿元。
• 考虑到公司良好的增长前景和行业地位，我们认为其2016年对应PE在20-25倍左右较为合理，维持“强烈推荐”评级。

关键信息

业务结构

项目投资与收益预测

财务预测（2016-2018年）

风险提示

• 生产过程中涉及危险有毒化学品，若发生泄漏或安全事故，将对公司股价产生较大负面影响。
• 医药中间体业务下游客户对产品认证周期较长，存在项目投产延期的风险。

投资建议

• 公司未来3-5年仍有望保持每年10%-30%的收入和利润增速。
• 当前估值较低，未来增长潜力较大，建议投资者关注其在医药中间体领域的布局及项目落地带来的盈利提升。