20150112-光大证券-联化科技-002250.SZ-中间体龙头重回成长_估值现向上修复良机_12页_679kb

中间体龙头重回成长，估值现向上修复良机

核心内容

该文档分析了一家中间体龙头企业的成长潜力及估值修复机会，指出公司具备持续增长的内在动力和外在环境支持，预计未来将实现盈利回升与估值提升。

主要观点

• 公司成长动力未变：公司处于“好行业”+“好公司”的双重驱动下，海外农药巨头产能向国内转移的趋势持续，公司凭借清晰的战略定位、高效的执行力和精细化管理保持竞争优势。
• 新产能逐步投产：公司多个生产基地的在建项目将在2015年及2014年陆续投产，有助于提升总资产周转率，推动ROE回升，公司重回成长轨道。
• 油价下跌利好盈利：公司位于精细化工中下游，油价下跌将导致上游成本下降，下游产品价格跌幅滞后，从而拉大价差，提高盈利能力。
• 估值修复机会显现：由于ROE下降，市场对公司成长性产生怀疑，导致估值偏低。随着新产能投产及油价下跌带来的盈利改善，公司估值有望向上修复。
• 投资建议：首次给予“买入”评级，目标价22元，对应2015年16倍PE，2016年12倍PE。

关键信息

1. 公司快速成长的内外因

• 行业因素：海外农药巨头因成本压力，持续将产能向中国转移。
• 公司因素：
  • 战略定位清晰；
  • 执行力强；
  • 管理体系精细化；
  • 采用定制生产模式，与全球农药及医药巨头保持紧密联系；
  • 护城河稳固，淘汰不符合战略的产品，持续进行技改。

2. 产能释放与ROE回升

• 2014年Q2，台州联化约1-2亿元的在建产能投产，预计贡献2亿元收入，净利润约2000-3000万元；
• 2015年Q1，江苏联化和盐城联化预计有4-5亿元的在建产能投产，预计满产收入约5-6亿元；
• 公司总资产周转率预计在2015年提升至0.88，ROE有望回升至18.50%（2015E）和19.72%（2016E）。

3. 油价下跌对盈利的影响

• 油价下跌使精细化工全产业链价格下行，但传导至下游较慢；
• 公司处于产业链中下游，受油价波动影响较小；
• 公司采用定制生产和自产自销模式，能有效利用油价下跌带来的原料成本下降，提升盈利水平；
• 原料库存可控，库存跌价风险较小。

4. 估值修复与盈利预测

• 公司2014-2016年EPS预计分别为0.69元、0.96元、1.28元；
• 当前股价分别对应23x、16x、12x的PE；
• 预计2015年公司资产周转率将显著提升，对应净利润增厚约10%；
• 首次给予“买入”评级，目标价22元，对应2015年16倍PE。

5. 风险提示

• 江苏联化和盐城联化投产进度低于预期；
• 油价波动、市场竞争加剧、原材料价格变化等。

主要生产基地概况

财务预测与关键指标

收入与净利润

每股收益（EPS）

估值指标

盈利能力指标

投资建议

• 评级：买入（首次）
• 目标价：22元
• 目标期限：6个月
• 当前价：15.70元
• 预期收益：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上

风险提示

• 江苏联化和盐城联化投产进度低于预期；
• 油价波动、市场竞争加剧、原材料价格变化等。

估值方法的局限性

• 本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同；
• 估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

市场数据

• 总股本：8.18亿股
• 总市值：128.37亿元
• 一年最低/最高价：13.45元 / 21.58元
• 近3月换手率：54.28%

股价表现（一年）

• 相对收益：-30.73%
• 绝对收益：30.13%

分析师信息

• 毛伟：浙江大学高分子系学士，中科院化学所博士，2008年起从事化工行业研究，曾获新财富及水晶球奖。
• 联系方式：
  • 电话：021-22169329
  • 邮箱：maowei@ebscn.com

联系人信息

• 孙惠成
  • 电话：021-22169106
  • 邮箱：sunhuicheng@ebscn.com

公司评级体系

市场基准指数

• 沪深300指数

版权与免责声明

• 本报告版权仅归光大证券股份有限公司所有；
• 未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表、篡改或引用；
• 报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议；
• 投资者应充分考虑潜在利益冲突，不应视本报告为唯一参考因素。