20151208-东兴证券-联化科技-002250.SZ-深度报告_换挡加速_医药中间体前景光明_29页_1mb

联化科技（002250）深度报告总结

核心内容概述

联化科技是一家专注于农药中间体、医药中间体及精细与功能化学品的生产企业，自2008年上市以来，公司业绩持续增长，收入和利润实现显著提升。公司通过定制生产模式承接跨国巨头的业务需求，形成了稳定的客户资源和良好的市场地位。随着医药中间体业务的快速发展，公司正逐步将业务重心从农药中间体转向医药中间体，未来有望成为公司新的增长引擎。

主要观点

• 业绩增长显著：公司上市6年，收入增长逾6倍，2014年净利润达到5.5亿元，较2008年上市时增长6.3倍。
• 业务重心转移：医药中间体业务收入占比将从10%提升至24%，成为公司未来发展的主要推动力。
• 研发体系完善：公司建立了多层次的研发平台，研发投入逐年增加，研发成果丰富，为公司持续发展奠定基础。
• 经营效率领先：公司存货周转迅速，应收账款周转天数短，销售净利率在可比公司中居首，经营效率优于同行。
• 募投项目盈利前景良好：公司募投项目投产当年即盈利，预计未来项目将显著提升公司收入和利润。
• 管理层增持及激励机制：公司实施股权激励计划，管理层持股比例高，有利于公司治理和长期发展。
• 投资评级：基于公司良好的业绩增长前景和行业竞争地位，给予公司“强烈推荐”评级，目标价为26.5元。

关键信息

公司业务与市场

• 主营业务：包括农药中间体、医药中间体及精细与功能化学品。
• 产品布局：公司拥有6大系列约40种产品，包括苯腈、苯胺、苯甲酰胺、苯酚、氯甲酸酯、异氰酸酯等。
• 客户资源：与陶氏化学、FMC、诺华、拜耳、杜邦等跨国公司建立了长期合作关系，客户分布广泛，且对大客户依赖程度下降。

研发体系

• 研发投入：2010年至2014年，研发投入从约7600万元增长至1.51亿元，占工业业务收入的4%-5%。
• 研发成果：2010年至2014年，新开题科研项目从每年100多项增长至200多项，老产品工艺技术改进显著。
• 专利情况：截至2014年，公司获得国内发明专利27项、实用新型专利25项，同时拥有欧洲和美国发明专利。

财务状况

• 收入规模：2014年营业收入达39.9亿元，在5家可比公司中排名第一。
• 盈利能力：2014年净利润为5.5亿元，销售净利率在可比公司中领先。
• 经营效率：存货周转天数在80-100天之间，远低于行业平均水平；应收账款周转天数在40-60天之间，表明公司回款能力强。
• 资产盈利能力：ROE稳定在15%-20%之间，优于行业平均水平。

募投项目

• 募投项目：公司计划募集资金5.8亿元建设医药中间体项目，预计投产后将贡献收入13.9亿元，净利润3.9亿元。
• 项目布局：2015年非公开发行募集资金不超过14.5亿元，用于医药中间体、技改等项目，预计新增年收入6.65亿元，利润1.93亿元。
• 现金流情况：公司经营现金流持续增长，表明公司具备良好的现金流管理能力，仍处于成长期。

管理层与股权激励

• 管理层增持：董事长牟金香女士2015年增持公司股份1060万股，耗资约2.2亿元，增持均价20.8元/股。
• 股权激励：公司实施股权激励计划，激励对象覆盖范围广，有助于稳定核心团队并吸引优秀人才。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2015至2017年，公司年收入将从41亿元增长至53亿元，净利润分别为6.2亿元、8.9亿元和9.9亿元。
• 估值分析：公司当前PE为21.5倍，PB为3.8倍，我们认为公司对应2016年盈利预测的估值在25倍左右较为合理，目标价为26.5元。

风险提示

• 行业风险：精细化学品行业工艺复杂，涉及危险有毒化学品，存在安全生产和环保风险。
• 市场风险：公司募投项目可能面临市场变化和竞争加剧的风险。
• 政策风险：环保政策趋严可能增加公司成本，影响盈利能力。

总结

联化科技凭借其在定制生产领域的优势，以及医药中间体业务的快速发展，展现出强劲的增长潜力。公司拥有完善的研发体系和良好的财务状况，同时通过管理层增持和股权激励，增强了公司治理和团队稳定性。尽管面临一定的行业和市场风险，但基于其良好的业绩增长前景和行业地位，我们维持“强烈推荐”评级，目标价为26.5元。