20170815-中泰证券-继峰股份-603997.SH-细分领域小龙头_新品周期叠加国际化_26页_2mb

继峰股份（603997）深度分析总结

公司概况

继峰股份是乘用车座椅头枕与扶手细分领域的龙头企业，主营业务包括座椅系统零部件的研发、生产与销售，产品涉及头枕、支杆、扶手等。公司产品具有较高的技术含量与认证壁垒，毛利率稳定在35%以上，2016年达到40.20%。公司拥有良好的客户结构，主要配套一汽大众、宝马、奥迪、本田、丰田、吉利、长城等主流品牌，其中合资品牌占比约80%，德系品牌占比达40%。

股权结构与基本面

• 公司实际控制人为王义平家族，合计持股72.85%。
• 2016年公司营收达14.66亿元，同比增长39.83%；归母净利润为2.5亿元，同比增长41.59%。
• 公司具备较强的经营能力和市场拓展能力，上市以来总体呈现稳定增长。

产品与技术优势

主要产品

• 座椅头枕：公司核心产品，市场份额逐年提升，2016年达到16.73%。
• 座椅扶手：近年来发展迅速，2016年营收占比达31.75%，且产品正从高端向中低端市场渗透。
• 头枕支杆：作为座椅头枕的核心部件，具备轻量化与安全性，毛利率持续改善。

技术壁垒

• 公司拥有72项有效专利，其中8项为发明专利。
• 自主研发的薄壁管深槽挤压滚切工艺、慢回弹泡沫配方等技术，使公司在行业中具备较强的竞争力。

客户结构与市场拓展

合资品牌客户

• 主要客户包括一汽大众、宝马、奥迪、通用、福特、本田、丰田等。
• 一汽大众是公司最大客户，占比约30%，2018-2019年将开启超强新品周期。
• 宝马未来两年将推出多款新车，继峰作为其重要供应商，有望受益。

自主品牌客户

• 公司已切入长城、吉利、广汽等自主品牌供应链，2016年自主品牌营收占比约20%。
• 自主品牌客户如长城、吉利、广汽等，2016年销量分别达到96.89万辆、79.94万辆、37.85万辆，增长迅速。

海外布局与合作

海外业务进展

• 公司在德国设立德国继峰，负责欧洲市场开拓。
• 2014年通过收购成立捷克继峰，2016年营收为738.37万元，尚处亏损阶段，但未来有望扭亏为盈。

与格拉默合作

• 公司与德国格拉默签订谅解备忘录，大股东通过子公司持有格拉默20.01%的股份。
• 合作具备协同效应，有望实现产品、市场与技术的强强整合，助力公司全球化布局。

盈利预测与估值

• 2017-2019年，公司营收预计分别为18.11亿元、23.69亿元、30.83亿元，年均增速约30%。
• 2017-2019年，归母净利润预计分别为3.21亿元、4.16亿元、5.32亿元，年均增速约28%。
• EPS（摊薄）分别为0.51元、0.66元、0.85元。
• 公司当前市价为12.20元，目标价为15.20元，给予“增持”评级。
• 估值方面，公司PE（2017E）为23.77倍，PEG为0.83，P/B为4.50，均低于可比公司平均水平。

风险提示

• 行业增幅不及预期：若汽车销量增长放缓，将影响公司业绩。
• 产品渗透率提升速度不及预期：在新市场拓展中，若进展不如预期，将影响公司增长。
• 海外项目发展不及预期：海外市场拓展面临挑战，需应对竞争与资源整合风险。
• 与格拉默合作进程不及预期：合作落地时间存在不确定性，可能影响协同效应发挥。

结论

继峰股份凭借其在乘用车座椅系统零部件领域的领先地位，以及与德国格拉默的战略合作，有望在未来三年内实现业绩的快速增长。公司具备优质客户资源、较高的毛利率以及良好的技术壁垒，且在海外布局和自主品牌拓展方面进展迅速。尽管存在一定的市场与合作风险，但整体来看，公司未来发展潜力较大，具备投资价值。