20230317-东吴证券-固收点评_超前降准能否带来债券机会__3页_433kb

固收点评总结：2023年3月17日

核心内容

2023年3月27日，中国人民银行宣布下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，此次降准虽未提前预告，但其时机和幅度均在市场预期范围内。降准后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。此次操作主要目的是释放长期流动性，以支持银行信贷投放，从而推动实体经济发展。

主要观点

• 降准时点超前，但幅度符合预期
  此次降准虽未在前期政策发布会中明确预告，但从操作逻辑来看，提前降准是为应对银行资金压力，尤其是在2023年开年以来信贷投放力度较大的背景下。预计未来降准幅度将由50BP降至25BP，以增加政策宽松的频率。

• 降准作用在于“以长换短”
  降准释放的流动性相较于OMO（公开市场操作）和MLF（中期借贷便利）更为长期，有助于稳定市场预期，缓解银行资金压力，从而增强其服务实体经济的能力，包括支持房地产开发贷款和个人按揭贷款等。

• 总量型货币政策趋于谨慎，结构型工具将成重点
  在总量型政策空间有限的背景下，央行更倾向于使用结构型货币政策工具，以实现“质的有效提升”。这表明未来政策将更加注重定向支持，而非全面宽松。

• 债市短期或无明显机会，长期关注二季度数据
  当前降准对债市影响有限，短期内难以形成交易性或趋势性机会。短端利率将围绕政策利率波动，而长端利率在二季度末可能因经济数据验证而出现上行，届时或带来债券配置机会。

关键信息

• 降准规模：根据2023年1月数据，预计释放流动性约5800亿元。
• 政策空间有限：自2018年以来，存款准备金率已从14.9%降至接近8%，后续调整空间有限。
• 政策工具转变：未来货币政策将更侧重结构型工具，而非总量型工具。
• 降息可能性低：目前经济复苏态势良好，为防范风险，降息短期内不会实施。

风险提示

1. 经济恢复不及预期：疫情对居民收入的影响可能导致消费和房地产复苏滞后。
2. 国内外政策超预期调整：国内外货币或财政政策可能带来新的不确定性，影响宏观环境。

相关研究

• 《神马转债：尼龙66产业链一体化优势凸显》（2023-03-16）
• 《反脆弱：财务费用压力是否影响转债下修倾向？》（2023-03-16）

投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
  • 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。

总结

此次降准操作虽未提前预告，但释放了稳定的流动性信号，有助于缓解银行资金压力，推动信贷投放。短期对债市影响有限，长端利率可能在二季度末出现上行，带来配置机会。未来货币政策将更加注重结构型工具的运用，总量型宽松政策或将减少。投资者需关注经济复苏进展及国内外政策变化，以把握潜在机会。