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降准如甘霖 ——夺回失去的牛市系列研究之十五总结

核心观点

2023年3月17日，中国人民银行宣布将于3月27日全面降准0.25个百分点，下调后金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。本次降准的核心目的是保就业，同时也有助于维稳社融增速，并考虑到海外金融机构潜在风险。后续政策将继续宽信用，货币端将关注央行的公开市场操作，预计总体保持流动性合理充裕。

降准目的分析

1. 保就业诉求仍较强

• 2月城镇调查失业率为5.6%，超出全年目标值。
• 16-24岁人口失业率达18.1%，较前值上升0.8个百分点，显示青年群体结构性失业压力突出。
• 政府工作报告新增城镇就业目标为1200万，考虑了今年更大体量的大学生毕业人数。
• 就业优先政策及其他总量与结构性政策将积极发力。

2. 货币政策前置发力，强化政策协调

• 中央经济工作会议及两会提出“加大宏观政策调控力度，加强各类政策协调配合”。
• 易纲行长指出，降准是“吐出”长期流动性、支持实体经济的有效方式。
• 1、2月金融数据表现强劲，财政支出进度靠前，专项债净融资已超万亿，政策合力逐步形成。

3. 维稳社融增速

• 2022年12月至2023年2月社融增速持续低于10%。
• 降准有助于稳定金融数据，强化金融对实体经济的支持。
• 有效社融增速（中长期贷款+非标项目+直接融资）已于去年9月企稳，对经济形成正面引领。

4. 海外金融风险因素

• 硅谷银行、瑞士信贷等海外金融机构的风险事件可能是降准的潜在考虑因素。
• 央行在政策制定中可能考虑到国际金融环境的不确定性，以降低外部冲击对国内经济的影响。

后续政策预期

宽信用延续

• 1月社融增速9.4%为全年低点，预计年内后续将震荡上行，年末升至10.3%。
• M2增速预计年末为10%，信贷增速有望保持稳健，年末收于10.5%。

货币端操作关注

• 本次降准预计释放约5000亿元无成本资金，向银行间体系注入增量流动性。
• 市场利率DR007预计仍围绕7天逆回购利率宽幅波动，流动性合理充裕。
• LPR报价下调概率较低，因市场利率波动中枢未明显下行。

风险提示

• 疫情及地产风险可能继续拖累信贷需求。
• 海外金融机构风险事件叠加汇率及国际收支压力，可能加大货币政策操作难度。

投资评级说明

• 股票投资评级：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡。
• 提示：不同机构采用不同评级标准，本报告采用相对评级体系，仅表示投资相对比重，不构成具体投资建议。

法律声明

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