20211029-西南证券-青岛啤酒-600600.SH-销量短期承压明显_结构升级持续推进_4页_1mb

报告摘要

公司发布2021年三季报，整体表现稳健，实现营收267.7亿元，同比增长9.6%；归母净利润36.1亿元，同比增长21.3%。其中，2021年第三季度实现营收84.8亿元，同比下降3%；归母净利润12亿元，同比增长6.4%，业绩符合预期。

销量短期承压，结构持续升级
2021年前三季度啤酒销量达708.2万吨，同比增长2%。但第三季度销量下滑8.8%，主要受夏季雨水较多、高温天气较少及散点疫情的影响。主品牌青岛销量同比增长13.1%，占比提升至53.4%，推动整体吨价上涨7.5%至3780元/吨。高端新品全麦白啤持续增长，全年销量有望突破15万吨；青岛纯生全年销量预计仍在100万吨以上，显示高端化转型成效显著。
盈利能力提升，成本压力仍存
2021年第三季度毛利率为42.1%，同比下降0.3个百分点，但全年毛利率提升至43.7%。主要因原材料成本上涨及销量下滑导致固定成本摊薄，同时中高端产品占比提升，打开利润空间。销售费用率同比下降0.1个百分点至16.8%，而管理费用率同比上升0.5个百分点至4.2%。净利率提升1.1个百分点至13.9%，显示公司盈利能力增强。
行业性提价预期，高端化转型保障长期增长
受原材料价格持续上涨影响，行业性提价即将出现，有助于缓解成本压力。公司持续推进产品结构升级，主品牌在北方地区销量基数大，向中端和高端品牌转型顺利，高端产品动销良好，为公司释放业绩弹性。产能优化持续进行，降低单位生产成本并提升罐化率，为长期业绩稳定增长提供支撑。

财务预测：预计2021-2023年每股收益（EPS）分别为2.14元、2.62元、3.13元，对应动态PE分别为49倍、40倍、33倍，维持“买入”评级。
财务指标趋势：
- 营收增长率：2021年为9.51%，2022年为6.04%，2023年为5.74%
- 归母净利润增长率：2021年为32.55%，2022年为22.44%，2023年为19.48%
- 毛利率：从2020年的40.42%提升至2023年的45.40%
- 净利率：从2020年的8.38%提升至2023年的13.24%
- ROE：从2020年的10.89%提升至2023年的15.55%
- PE：从2020年的64.62倍下降至2023年的33.33倍
- PB：从2020年的6.66倍下降至2023年的4.90倍
- EV/EBITDA：从2020年的30.91倍下降至2023年的16.67倍
风险提示：
- 原材料价格波动风险
- 新品导入不及预期风险
- 新冠疫情反复风险

公司具备较强的盈利能力和成长潜力，维持“买入”评级。未来6个月内，若个股相对沪深300指数涨幅超过20%，则符合“买入”标准。

分析师：朱会振
- 执业证号：S1250513110001
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