固定收益专题：当前人民币快速贬值对股债有何影响-20220427-德邦证券-19页_1mb

固定收益专题总结

核心内容概述

本报告由德邦证券分析师徐亮撰写，聚焦于当前人民币快速贬值对股债市场的影响。通过分析历史案例及当前经济金融环境，总结出人民币汇率变动对债券市场和股市的潜在影响机制及投资策略。

主要观点与关键信息

一、人民币快速贬值原因

1. 经济基本面压力：4月疫情反复导致停工停产，一季度GDP增长低于预期，出口回落预期增强，国内经济下行压力加大。
2. 中美政策错位：国内流动性宽松，而美联储加息缩表预期升温，导致中美利差倒挂，资本外流压力上升。
3. 市场避险情绪：美国经济好转、通胀高企，市场避险情绪增强，进一步推动人民币贬值。

二、人民币贬值对债市的影响

1. 短期影响：人民币贬值对债市的影响更多体现在情绪层面及对货币政策宽松的制约，但不构成主要矛盾。
2. 长期影响：债券利率最终仍需跟随国内经济基本面变化，稳增长政策主导下，债券利率有小幅上升空间。
3. 历史表现：2015、2018、2019年人民币贬值期间，债券利率多呈现“以我为主”的趋势，受国内政策与经济影响较大，资本外流影响不显著。

2.4 未来债市判断及投资策略

• 人民币仍有贬值空间，但持续单边贬值概率较低。
• 债券利率将小幅上行，预计10年期国债利率将上行至3.0%左右。
• 投资建议：
  • 流动性好的10年品种如10年国开新券220210和10年国债老券210009值得考虑；
  • 3-4年国开债券具有相对优势；
  • 短期和3-4年二级资本债性价比仍然不错；
  • 2年左右的债券品种在相同久期风险下具有较强优势；
  • 国债期货方面，T2206合约短期基差有收敛动力，适合做多；套期保值建议选择T2209或TS、TF合约。

三、人民币贬值对股市的影响

1. 影响机制：

   • 直接影响：人民币汇率变动通过影响外资流入，对A股市场产生情绪及预期层面的影响。
   • 间接影响：汇率变动影响企业汇兑损益，进而影响业绩和资产价格，但传导路径较长，非短期因素。
   • 长期影响：汇率对企业产品销售价格有间接影响，可能增强出口竞争力。

2. 历史回顾：

   • 2015年8月至2016年12月：汇率快速贬值对股市短期冲击较大，但长期来看，股市更多受国内基本面和政策影响。
   • 2018年4月至2018年11月：汇率贬值与股市下行同步，但汇率波动与股市走势不完全一致。
   • 2019年3月至2019年9月：汇率贬值初期对股市冲击明显，但随着贬值预期落地，市场逐渐适应，北向资金流入恢复，股市震荡回升。

3. 未来展望：

   • 当前股市已探底2900点，处于震荡磨底阶段，后市下跌空间有限。
   • 人民币贬值并不必然导致股市下跌，历史上如2015、2016年，股市在汇率贬值中逐步企稳。
   • 随着国内经济逐步恢复，人民币贬值压力将减弱，股市有望逐步反弹。

四、风险提示

• 美联储加息超预期：可能导致美元走强，加剧人民币贬值压力。
• 财政政策超预期：可能对市场流动性及利率走势产生影响。
• 资本外流超预期：可能进一步影响国内金融市场稳定。

投资建议

• 债券市场：在稳增长政策主导下，利率将小幅上行，建议关注票息和择券操作，优选流动性好、久期适中的品种。
• 股市：短期震荡为主，市场底尚未确认，建议关注政策支持下的结构性机会，重视国内基本面的改善。

附录：相关研究

1. 《央行降准、利多出尽》，2022.4.16
2. 《中美利差收窄对债市有什么影响》，2022.4.10
3. 《国常会后如何看政策和利率》，2022.4.7
4. 《流动性宽松后，中短期限品种如何选择》，2022.4.5
5. 《技术指标在国债期货上的有效性分析(下)》，2022.4.4

图表说明

• 图1-4：境外债券托管量、外汇储备、外汇存款、银行代客结售汇顺差等指标变化。
• 图5-7：人民币汇率与5年、10年国债到期收益率的相关性分析。
• 图8-14：2015-2019年债市走势回顾。
• 图15-25：2015-2019年股市走势回顾。
• 图26：外资持股占流通A股市值比重。

分析师与研究助理简介

• 徐亮：德邦证券研究所固定收益方向宏观利率组组长，擅长宏观利率、利率衍生品及大类资产配置研究，曾参与《国债期货投资策略与实务》编写，2020年新财富入围团队成员，云极十大讲师。

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