20231026-东吴证券-中集车辆-301039.SZ-2023Q3季报点评_业绩符合预期_新能源转型与市占率提升加速_3页_400kb

标题：中集车辆（301039）2023Q3季报点评

一、关键数据与业绩概况

• Q3表现：
  • 营收：单季度营收609.9亿元，同比/环比-18%/-114%。
  • 归母净利润：单季度归母净利润38.1亿元，同比/环比+291%/-731%，处于业绩预告中值水平。
  • 扣非净利润：单季度扣非归母净利润36.8亿元，同比/环比+181%/-338%。
  • 销售量：累计销售各类车辆42869台套，环比增长158%，为2022年以来最佳单季度。
• 同比累计：1-9月累计营收19568亿元，同比增长1242%；归母净利润2277亿元，同比增长24464%；扣非后归母净利润1404亿元，同比增长11259%。

二、业绩分析

• 毛利率：Q3实现毛利率17.61%，同比+32个百分点，环比-26个百分点。毛利率的提升主要由海外业务贡献，而环比下滑主要因北美半挂车市场供需恢复常态导致单价下行。
• 盈利能力：Q3单车净利润约0.89万元（摊薄），扣非后单车净利润约0.86万元，环比分别下降768%和429%。这主要由于单车售价环比下滑以及费用和财务费用的变化（财务费用率环比+0.5 pct）。
• 费用：
  • 销管研费率同比提升，主要是为全球经营网络和新能源技术研发投入增加。
  • 财务费用率-0.26%，环比+0.5 pct。
• 市场与运营：国内业务稳步复苏，海外经营向好。单车售价因北美市场供需恢复而下滑，公司受益于市占率提升及多元化。

三、未来驱动因素

• 星链计划：深化全球市场拓展，优化国内产线布局。
• 新能源转型：加速“新能源头挂一体”技术及解决方案落地，推动商用车新能源化进程。
• 市场布局：北美市场“危中有机”，国内市场构建新格局（星链新组织、LTP产线），欧洲和新兴市场持续增长。

四、盈利预测与投资评级

• 预测：维持2023-2025年盈利预测，预计归母净利润为267亿、236亿、327亿元，同比增速为+139%、-12%、+38%。
• 估值：对应PE估值为8、9、7倍。
• 评级：维持“买入”评级。

五、风险提示

• 国内物流行业复苏不及预期
• 海外经济波动超预期
• 重要提示：请务必阅读正文后的完整免责声明。